Антиинфляционное регулирование

экономической политики состоит в том, каким образом происходит

приспособление к этому росту спроса на деньги. Изменение денежной базы (или

количества денег высокой эффективности) равно изменению объема внутренних

кредитов плюс изменение валютных резервов. Таким образом, правительство

имеет три возможных способа удовлетворения возросшего спроса на деньги: оно

может увеличить внутреннее кредитование государственного сектора (т.е.

центральный банк может купить облигации у казначейства), увеличить

внутреннее кредитование частного сектора (т.е. центральный банк может

предоставить больше кредитов частным банкам) или санкционировать приток

валютных резервов через платежный баланс (т.е. центральный банк может

скупать иностранную валюту по фиксированному курсу).

Например, в Боливии правительство избрало третий способ, который,

очевидно, является наиболее безопасной стратегией сохранения контроля над

инфляцией. По завершении гиперинфляции боливийские домашние хозяйства

пожелали увеличить свои денежные остатки за счёт иностранных активов

(которыми обладали многие состоятельные граждане Боливии). Боливийцы

воспользовались своими иностранными активами, продав их центральному банку

в обмен на национальную валюту. По мере накопления центральным банком

валютных резервов предложение денег внутри страны возросло. Доверие к

национальной валюте увеличилось, так как люди видели, что рост внутренней

денежной базы подкреплялся валютными резервами. Если бы правительство в

целях ремонетизации экономики избрало путь агрессивной кредитной эмиссии

без существенного увеличения своих валютных резервов, население могло бы

усомниться в окончательном успехе его стабилизационной программы.

Денежная реформа: введение новой денежной единицы

Успешные попытки стабилизации нередко сопровождаются введением новой

денежной системы. Наиболее популярный способ стабилизации состоит в

"отбрасывании нулей" сильно обесценившейся денежной единицы. Например, в

Германии в 1924 г. новая рентенмарка была эквивалентна триллиону старых

бумажных марок. Тем не менее, какой бы популярной ни была политика,

связанная с введением новой денежной единицы, она не является

фундаментальным элементом пакета стабилизационных мер. Как мы увидим, это и

не единственный тип денежной реформы.

При простейшем варианте денежной реформы новая денежная единица

вводится для того, чтобы отбросить несколько нулей во всех ценах,

заработных платах и финансовых активах в экономике. Это во многом

косметическое изменение, которое не приносит вреда, но может принести

некоторую экономию на издержках (чернил, бумаги, времени, числа позиций в

вычислительных машинах и т.д.). Боливия предприняла этот шаг в 1986 г.,

через несколько месяцев после начала стабилизационной программы, сменив

песо на боливары при курсе обмена 1 млн. песо на 1 боливар.

При более сложном типе денежной реформы новая денежная единица вводится

не только для отбрасывания нулей, но также и для создания специального

режима оплаты долгосрочных контрактов, заключенных в прежней денежной

единице. Здесь есть проблема. Предположим, что в 1985 г. в Аргентине люди

ожидали продолжения инфляции с месячным темпом 50%. Заемщик мог взять

кредит на два месяца под 110%. Номинальная ставка процента высока, но

реальная ставка процента (с учетом инфляции) весьма низка. Но допустим,

после заключения соглашения о таком займе правительство удивляет всех и

останавливает высокую инфляцию. Заемщик обанкротится, если ему придется

возвращать кредит по первоначальной ставке процента, которая теперь будет

реальной процентной ставкой, составляющей 110%. Для учета подобных ситуаций

в отдельных странах (в том числе в Аргентине в 1985 г. и в Бразилии в 1986

г.) был разработан более сложный вид денежной реформы, в ходе которой

долгосрочные займы могли быть возвращены в новой валюте, но под процент,

скорректированный согласно предварительно установленной формуле.

Наконец, возможна конфискационная реформа, при которой новая денежная

единица обменивается на старую без приведения курса обмена денег в

соответствие с изменениями заработной платы и цен. Например, старые деньги

могут быть обменены на новые по курсу 10:1 без изменения уровней заработной

платы и цен. Это значительно сократит реальные денежные остатки, что

обязательно приведет к сильному экономическому спаду. Такого рода денежная

реформа имела место в Германии в 1948 г. В целом это наиболее полезно в

ситуации подавленной инфляции, когда предложение денег резко выросло, а

контроль за ценами препятствует их росту в соответствии с увеличением

предложения денег. Денежная реформа в таком случае приводит предложение

денег в соответствие с ценами, вместо того чтобы позволить ценам резко

расти вслед за ростом предложения денег.

Смягчение внешнего бюджетного ограничения

Все страны, испытывающие гиперинфляцию, достигают крайне низкого уровня

валютных резервов, что затрудняет защиту обменного курса, а значит, и

стабилизацию цен. В более широком смысле страны часто вступают в

гиперинфляцию из-за лежащего на бюджете тяжелого бремени внешних

обязательств. Следовательно, для правительства, предпринимающего

стабилизационную программу, весьма желательно для поддержки платежного

баланса получить заем, чтобы с его помощью увеличить объем валютных

резервов, или договориться о пакете иностранной помощи для облегчения

лежащего на бюджете финансового бремени внешнего долга. Эта долгосрочная

поддержка может включать предоставление новых займов и облегчение

обслуживания существующего долга.

В 20-х годах Лига Наций способствовала улучшению платежных балансов при

осуществлении стабилизационных программ в Австрии и Венгрии. Часть

репарационного бремени была снята с Германии, и она получила новые

иностранные займы, хотя общее послабление в долгосрочном периоде было

недостаточным. В 80-х годах Боливия получила значительные суммы от новых

займов (от МВФ, Мирового банка и других международных организаций) и

сокращения долга коммерческими банками и правительствами иностранных

государств. Однако другие страны, испытывавшие в 80-х годах гиперинфляцию,

не получили адекватной международной помощи. И это одна из причин неудачи

ряда попыток стабилизации в этих странах.

Проблема доверия

Во всех случаях гиперинфляции реальные процентные ставки даже после

достижения стабилизации остаются весьма высокими, намного выше мирового

уровня. Почему так происходит? Главная причина состоит в том, что люди все

еще скептически относятся к успеху стабилизационной программы.

Следовательно, агенты учитывают возможность девальвации в процентной

ставке, выраженной в национальной валюте, повышая номинальную процентную

ставку, как правило, намного выше темпа инфляции. Процентные ставки

снижаются по мере того, как укрепляется доверие населения к

стабилизационной программе.

В краткосрочном периоде высокие реальные процентные ставки обычно

порождают требования экспансии внутреннего кредитования. Однако искушение

снизить их посредством кредитной экспансии крайне опасно. Возврат к

политике «легких» денег в начале стабилизационной программы может вызвать

утрату валютных резервов и последующую спекулятивную атаку на отечественную

валюту, сопровождаемые значительной девальвацией и возрождением высокой

инфляции.

Наиболее ярким примером были высокие реальные процентные ставки в

Германии в конце 1923 г., когда стабилизация закончилась. После того как в

середине ноября стабилизация была достигнута, номинальные процентные ставки

все еще находились в интервале между 0,5 и 6,5% в день. Но при стабильности

цен они совпадали с реальными процентными ставками. Дневная процентная

ставка 0,5% эквивалентна 500% годовых, а 3% в день приблизительно равны

150% в месяц. Процентные ставки быстро снижались по сравнению с этими

астрономическими величинами, но оставались достаточно высокими в течение 6

месяцев после стабилизации. Процентные ставки в Боливии ведут себя, как

ставки в Германии. Номинальные ставки процента в национальной валюте

оставались на уровне приблизительно 20% в месяц с октября 1985 г. по март

1986 г. (кроме кратких вспышек инфляции в декабре 1985 г. и январе 1986

г.), т.е. после стабилизации цен.

Для снижения внутренних ставок процента как можно быстрее нужно

восстановить доверие к стабилизационной программе. В противном случае

высокие процентные ставки сами по себе могут подорвать стабилизационную

программу. Это может произойти одним из трех путей. Во-первых, высокие

ставки процента могут вызвать давление в пользу большей экспансии

предложения денег, тем самым подвергая опасности вновь зафиксированный

обменный курс. Во-вторых, если правительство имеет значительную внешнюю

задолженность, высокие процентные ставки могут ухудшить состояние бюджета.

В-третьих, высокие процентные ставки могут подорвать финансовое

благополучие предприятий, вызывая банкротства, безработицу и политическую

напряженность.7

«Концепция предложения»

В США, являющихся родиной монетаризма, параллельно возникло и

утвердилось иное направление экономической мысли, получившее название

теории «экономики предложения».

Как нам известно, любое вмешательство в функционирование экономики,

которое замедляет сдвиг кривой совокупного предложения на краткосрочном

временном интервале вверх или заставляет ее сдвигаться вниз относительно

кривой совокупного предложения на долгосрочном временном интервале, будет

сдерживать темп инфляции, сопутствующий любому заданному увеличению

совокупного спроса. Контроль над заработной платой и ценами, индексация и

изменение режима проводимой экономической политики — все это направлено на

оказание такого воздействия. Аналогичный эффект мог бы быть достигнут, если

бы можно было повлиять на совокупное предложение на долгосрочном временном

интервале (в этом случае результаты на более кратких временных отрезках не

заставили бы себя ждать). Последовательность действий в рамках проводимой

экономической политики, направленных на осуществление подобных мероприятий,

нашла сторонников в лице весьма влиятельных советников Рейгана в первые

годы его правления. Такой подход к экономической практике стал известен как

«концепция предложения».

Рисунок показывает, каким образом экономическая политика «концепции

предложения» могла бы содействовать преодолению инфляции. Экономическая

система

[pic]

1 000 2 000 3 000 4

000

Реальный национальный продукт (млрд. долларов в год)

Антиинфляционная экономическая политика в рамках «концепции

предложения»

первоначально находится в состоянии равновесия на долгосрочном временном

интервале в точке Е0. Кривая совокупного предложения на долгосрочном

временном интервале N0 задает естественный уровень реального объема

производства в размере 2000 миллиардов долларов. Предположим, что начиная с

этой точки экспансионистская денежно-кредитная политика сдвигает кривую

совокупного спроса в положение AD1. Экономическая система переместилась бы

тогда в новое состояние равновесия на краткосрочном временном интервале E1

(при условии, что никаких сдвигов кривой совокупного предложения не

происходит). В процессе этого перехода значительно повысился бы уровень цен

на конечные товары.

Предположим, однако, что в тот момент, когда сдвигается кривая

совокупного спроса, имеет место также некоторое увеличение естественного

уровня реального объема производства до 3000 миллиардов долларов.

Увеличение естественного уровня реального объема производства

соответствовало бы сдвигу кривой совокупного предложения на долгосрочном

временном интервале из положения N0 в положение N1. Если предполагается,

что ожидаемый уровень цен на привлекаемые факторы производства

(скорректированный с учетом любых изменений в уровне их производительности)

не претерпевает немедленно никаких изменений, то кривая совокупного

предложения на краткосрочном временном интервале сдвинется вправо вместе с

кривой предложения на долгосрочном временном интервале. События будут

развиваться именно таким образом, ибо неизменные ожидания относительно цен

на привлекаемые факторы производства, скорректированные с учетом их

производительности, подразумевают, что не происходит каких-либо изменений в

уровне затрат на единицу выпускаемой продукции. Следовательно, точка

пересечения кривых совокупного предложения на краткосрочном и долгосрочном

временных интервалах останется на прежнем уровне 1,0. Если обе кривые

совокупного предложения сдвинутся вправо с такой же скоростью, с какой

смещается кривая совокупного спроса, экономическая система достигнет

состояния нового равновесия в точке Е2, а не в E1. Рассмотренный сдвиг

кривой совокупного предложения компенсирует последствия сдвига кривой

спроса, и в этом случае повышения цен на конечные товары не предвидится.

Сокращение налогов в свете «концепции предложения». Вопрос состоит в

том, как осуществить столь желаемое увеличение естественного уровня

реального объема производства. Сторонники «концепции предложения» из числа

экономических советников администрации Рейгана в качестве одного из

способов достижения этого результата рассматривали изменение налоговой

политики. Они обращали внимание на то, что в течение 70-х годов произошла

приостановка роста естественного уровня реального объема производства.

Главной причиной этого замедления, по мнению приверженцев концепции

предложения, стала действовавшая в США налоговая система. Она никоим

образом не способствовала развитию процессов сбережения и инвестирования, а

также заинтересованности в высокопроизводительном труде. Инфляция еще более

усугубила эту проблему. Во многих случаях налоги на процентные доходы и

доходы от приращения капитала опустили ниже нулевой отметки норму прибыли

(скорректированную с учетом инфляции) на каждый дополнительный доллар

инвестиций. Система расчета амортизационных отчислений, основанная на

первоначальной, не учитывающей инфляции стоимости основных производственных

фондов, привела к истощению денежных средств, необходимых для возмещения

изношенного оборудования компаний. Хотя налоговая система не поощряла

осуществления производственных инвестиций, существовали многочисленные

«лазейки» в налоговом законодательстве, которые содействовали

расточительству в налоговых «убежищах» — от роскошных особняков,

находящихся в совместном владении, до компаний по разведению скаковых

лошадей. Не только корпорации и владельцы огромных состояний страдали от

высоких налогов. Объединенное воздействие инфляции, прогрессивного

подоходного налога и растущего налога, взимаемого со средств, направляемых

на социальное обеспечение, вводило обыкновенных рабочих, получающих

заработную плату, в группы, облагаемые еще более высоким налогом.

Предельные ставки налогов до 30 или даже 40% от величины дохода рабочих и

служащих обрабатывающей промышленности не поощряли их стремления повышать

свою квалификацию, работать сверхурочно или просто регулярно появляться на

рабочих местах.

Основной экономической программы сторонников «концепции предложения»

должна была стать тщательно продуманная последовательность действий по

уменьшению предельных ставок налогообложения. Во-первых, эти действия

усилили бы трудовую мотивацию, понизив налог на каждый дополнительный

доллар полученного дохода. Во-вторых, они развеяли бы предубеждение против

сбережений и инвестиций, реформировав систему налогов на доходы от прироста

капитала и систему расчета амортизационных отчислений. Наконец, они

распространили бы практику индексации на налоговую систему с тем, чтобы

ставки налогов не подталкивались инфляцией.

Решение об уменьшении налогов, которое было принято Конгрессом США в

1981 году, во многих своих положениях учло пожелания сторонников «концепции

предложения», а именно: были установлены более низкие налоговые ставки для

отдельных лиц, предпринято стимулирование сбережений и инвестиций, а также

уменьшение налоговых ставок на доходы от прироста капитала. (Некоторые

сторонники «концепции предложения» также призывали к значительным

сокращениям государственных расходов, однако Конгресс не был склонен

присоединиться к этой части их программы). Закон о налогах 1986 года

включил в себя дальнейшее уменьшение ставок личного подоходного налога и

расширил базу налогообложения, уничтожив в налоговом законодательстве, к

большому удовлетворению сторонников «концепции предложения», многие

«лазейки». Однако этот закон содержал также много положений, которые весьма

разочаровали приверженцев упомянутой концепции. Наиболее резкое осуждение с

их стороны вызвали такие меры, как повышение налогообложения доходов от

прироста капитала и уменьшение налоговых стимулов для осуществления

производственных инвестиций.

Другие составляющие экономической программы сторонников «концепции

предложения». Уменьшение налогов стало наиболее известной частью

экономической программы сторонников «концепции предложения», но их

программа не ограничивалась рамками данного мероприятия. Были предусмотрены

и иные действия в целях повышения темпа роста естественного уровня

реального объема производства. Реформа регулирования систем транспорта,

связи и контроля над предоставлением финансовых услуг была направлена на

развитие конкуренции в этих отраслях и повышение эффективности их

деятельности. Предполагалась корректировка считавшегося обременительным

природоохранного законодательства. Реформирование системы социального

обеспечения должно было усилить трудовую мотивацию бедных слоев населения.

Короче говоря, все направления государственной экономической политики, на

которые можно было бы возложить ответственность за спад 70-х годов,

подлежали пересмотру.

Вместе с тем настойчиво проводилась идея поддержки Федеральной

резервной системой ожидаемого ускорения роста естественного уровня

реального объема производства. Стремясь избежать инфляции, сторонники

«концепции предложения» хотели не допустить опережающего развития

совокупного спроса по отношению к повышению реального объема производства.

Они ожидали по крайней мере пятипроцентного годового роста естественного

уровня реального объема производства на протяжении достаточно длительного

периода. В то же время общепринятые оценки данного параметра даже с учетом

возможного прироста производительности составляли три процента. В ожидании

более значительного реального экономического роста приверженцы «концепции

предложения» настаивали на ослаблении денежно-кредитной политики ФРС в

противовес проводимой ею ограничительной антиинфляционной политике начала

Страницы: 1, 2, 3, 4