Оценка имущества

величину стартовых капиталов - 200 млн.у.д.е. "Цена" капитала, т.е.

предполагаемый доход составляет 10 %. Требуется выбрать наиболее

оптимальный из них, если потоки платежей (приток) характеризуются

следующими данными;

проект А:100; 140;

проект Б; 60; 80; 120;

проект В:100; 144.

В таблице приведены расчеты NPV.

Таблица 3.9.

|Годы |Коэффици|Вариант А |

| |енты | |

| |дисконти| |

| |рования | |

| |iL = ЮЛ | |

| | |Цикл I Цикл 2 |

| | |Цикл 5 |

|0 |I |-200 | | |

| | |-200 | | |

|I |0,909 | 100 | | |

| | |90,9 | | |

|2 |0,826 |140 |-200 | |

| | |115,64 |-165,2 | |

|5 |0,751 | | 100 | |

| | | |75,1 | |

|4 |0,683 | | 140 |-200 |

| | | |95,62 |-156.6 |

|5 |0.621 | | | 100 |

| | | | |62,1 |

|6 |0,564 | | | 140 |

| | | | |78,56 |

|NPV | | |5,52 | |

| | |6,54 | |4,46 |

|Годы |Коэффициенты |Вариант Б |

| |дисконтировани|Цикл I Цикл 2 |

| |я (I = 10 %) | |

| | |Поток |PV |Поток |PV |

|0 |1 |-200 |-200 | | |

|I |0.909 |60 |54,54 | | |

|2 |0,826 |80 |66,08 | | |

|5 |0.751 |120 |90,12 |-200 |-150.2 |

|4 |0,683 | | | 60 | 40,98 |

|5 |0,621 | | | 80 | 49,68 |

|6 |0,564 | | |120 | 67,68 |

|NPV | | |10,74 | | 8,14 |

|Годы |Коэффициенты |Вариант В |

| |дисконтировани| |

| |я i= 10% | |

| | |Поток |РV |Поток |PV |Поток |PV |

|0 |1 |-200 |-200 | | | | |

|I |0.909 |100 |909 | | | | |

|2 |0,826 |144 |118,94 |-200 |-165.2 | | |

|5 |0,751 | | | 100 | 75,1| | |

| | | | | | | | |

|4 |0,683 | | | 144 | |-200 |-136,6 |

| | | | | |98,35 | | |

|5> |0.621 | | | | | 100 | 62,1|

| | | | | | | | |

|6 |0,564 | | | | | 144 | 81,2|

| | | | | | | | |

|NPV | | |9,84 | |8.25 | | |

| | | | | | | |6,7 |

NPVа = 6.54 + 5,52 + 4,46 = 16,52

NPVб = 10,74 + 8,14 = 18,88

NPVв = 9,84 + 8,25 + 6,7 = 24,79

Из приведенной таблицы видно, что при трехкратном повторении

проекта А суммарное значение NРV составит 16,52 млн. рус. или же по

формуле;

NPV = 6,54 + 6.54/(1+0.1)2 + 6.54/(1+0.1)4 = 16,52 млн.руб.

Поскольку из трех рассмотренных проектов, имеющих различную

продолжительность к различные денежные потоки, наибольшее значение NPV

принадлежит проекту В, то его можно считать наиболее привлекательным.

3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных

инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные

отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни

его стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции

увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор -

амортизационные отчислений остаются постоянными, вследствие чего реальные

денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что,

рассмотрим, следующий весьма условный пример.

Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на

четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %.

Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у.

д. е. ).

Таблица 3.10

| |а |е |я |прибыль|(гр.5 х |прибыл|поток после |

| | |расход| |(гр.2-г|0,4) |ь |налогооблажен|

| | |ы | |р.3-гр.| |(гр.5 |ия (гр.7 х |

| | | | |4) | |– |гр.4) |

| | | | | | |гр.6) | |

|1 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |

|2 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |

|3 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |

|4 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |

Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень

которой 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе

с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет денежных потоков

представим в таблице 3.11.

Таблица 3.11.

| | | | |(гр.2-г|(гр.5|ь |налогооблажен|

| | | | |р.3-гр.|х |(гр.5 |ия (гр.7 х |

| | | | |4) |0,4) |– |гр.4) |

| | | | | | |гр.6) | |

|1 |200*1,07=2|1100*1,07=1|500 |463,0 |182,2|280,8 |780,8 |

| |140 |1,77 | | | | | |

|2 |200*1,072=|1100*1,072=|500 |530,4 |212,6|317,8 |817,8 |

| |2289,8 |1259,4 | | | | | |

|3 |200*1,073=|200*1,073=2|500 |602,6 |241,0|361,6 |861,6 |

| |2289,8 |289,8 | | | | | |

|4 |200*1,074=|200*1,074=2|500 |679,7 |271,9|407,8 |907,8 |

| |2289,8 |289,8 | | | | | |

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые

ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения

реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий

образом:

|Годы |

| |1 |2 |3 |4 |

|Реальный |[pic] |[pic] |[pic] |[pic] |

|у.д.е. | | | | |

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают

номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже

указывалось, причина в тон, что амортизационные отчисления не изменяются в

зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится

объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный

пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию

фирмы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего

индекса инфляции.

Наиболее корректной является методика, предусматривающая

корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных

проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки,

которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.

Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в

начале года и получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следовательно,

номинально доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1)

Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12 % в год,

то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I -

1/1,12). • 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный

капитал будет также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный

доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью,

а именно отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции:

1,1 • 1,12 = 1,2320.

Существует зависимость можду обычной ставкой доходности (i),

ставкой доходноcти и условиях инфляции (r ) и показателем инфляции ( ()

I +r = (1 + i) • (I +().

Упростив формулу, получим:

I +r = I +( + i + i(

r =( +i +i(. (4.12)

Величиной i( ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для

практических расчетов формула приобретает вид

R= i+ (

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитывается но

формула:

1/1+r = 1/1 + i + (

Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то

коэффициент дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82

Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие

параметры: стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года;

денежный поток по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуемая ставка

доходности (без учета инфляции) - 18 %; среднегодовой индекс инфляции 10 %.

Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен

в таблице 3.12.

Таблице 3.12

| |дискон|поток,|денежн.|т с |тыс. |денеж.|с |тыс. |денеж |

| |т.по |тыс. |потока,|учетом|у.д.е.|потока|учетом|у.д.е.|потока|

| |ставке|у.д.е.|PV |инфляц| |, PV |инфляц| | |

| |, 18 %| | |. По | | |по | | |

| | | | |, | | |, 28 %| | |

| | | | |29,8% | | | | | |

|0 |1 |-8000 |-8000.0|1 |-8000 |-8000 |1 |-8000 |-8000 |

|1 |0.8475| 4000 | 3389.8|0.770 | 4000 | 3080 |0.781 | 4000 | 3124 |

|2 |0.7182| 4000 | 2872.7|0.593 | 4000 | 2372 |0.610 | 4000 | 2440 |

|3 |0.6086| 5000 | 3043.2|0.457 | 5000 | 2285 |0.477 | 5000 | 2385 |

Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции проект

целесообразно принять, т.к. NPV= 1305,7.

Однако расчет, сделанный с учетом инфляции по двум вариантам,

хотя и дает различные значения NPV, но оба с отрицательным знаком, что

свидетельствует о невыгодности принятия данного проекта.

3.8. Риск и планирование капитальных вложений.

3.8.1. Операционный левередж (рычаг)

С точки зрения финансового менеджмента, риск - это вероятность

неблагоприятного исхода финансовой операции. Каждый инвестиционный проект

имеет различней степень риска.

Совокупный предпринимательский риск связан с операционным

левереджем (рычагом).

Операционный левередж - показатель, позволяющий определить

зависимость между темпом прироста (снижении) прибыли от темпа прироста

(снижения) выручки от реализации продукции.

Затраты на производство продукции можно разделить на переменные и

постоянные.

К переменным затратам относятся такие затраты, которые изменяются

(увеличиваются или уменьшаются) при изменении (увеличении или уменьшении)

объема продукции. К ним относится расходы на закупку сырья и материалов,

потребление энергии, транспортные издержки, расходы на заработную плату

(при наличии сдельной системы оплаты труда) и др. При теоретических

расчетах предполагается, что переменные затраты пропорциональны объему

произведенной продукции.

К постоянным затратам относятся затраты, которые можно принять как

независящие от объема произведенной продукции (амортизационные отчисления,

выплата процентов за кредит, арендная плата, содержание управленческого

персонала и другие административные расходы).

Необходимо отметить, что деление затрат на переменные и постоянные

является достаточно условным. Вместе с тем, это различие между затратами

является базой для проведения анализа точки безубыточного ведения

хозяйства. Концепция безубыточности выражается в следующем: определяется

сколько единиц продукции или услуг необходимо продать в целях возмещения

произведенных при этом постоянных затрат. Естественно, что цены на

продукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все переменные

затраты и получить надбавку, достаточную дли покрытия постоянных затрат и

получения прибыли,

При реализации этой концепции можно обнаружить, что любое изменение

выручки от реализации продукции и услуг вызывает еще более сильное

изменение прибыли. Это явление получило название эффекта производственного

левереджа (или операционного рычага).

Поясним это на примере.

Пример 3.18. Фирма выпускает продукцию А. В первом году переменные

затраты составили 20000 у.д.е., а постоянные затраты 2500 у.д.е. Общие

затраты равны 20000 + 2500 = 22500 у.д.е. Выручка от реализации продукции

составила 30000 у.д.е. Следовательно, прибыль равна 30000 - 22500 = 7500

у.д.е. Далее предположим, что во 2-м году в результате увеличения выпуска

продукции на 15 % возросли одновременно на ту же величину переменные

затраты и объем реализации, в этом случае переменные затраты составят 20000

• 1,15 = 23000 у.д.е., а выручка 30000 • 1,15 = 34500. При неизменности

постоянных затрат общие затраты будут равны 25000 + 2500 = 25500, а прибыль

составит 34500 - 25500 = 9000 у.д.е. Сопоставив прибыль второго и первого

года, получим удивительный результат 9000/7500= 1,2 (120%), т.е. при

увеличении объема 7500 реализации на 15 % наблюдается рост объема прибыли

на 20 % - это и есть результат воздействия операционного

(производственного) рычага.

Для выполнения практических расчетов по выявлению зависимости

изменения прибыли от изменения реализации предлагается следующая формула:

[pic] (3.14)

где С - сила воздействия производственного рычага;

P - цена единицы продукции;

N - количество единиц реализованной продукции;

PN - объем реализации;

Зпер - общая величина переменных затрат;

Зпост - общая величина постоянных затрат;

ПВ - валовая прибыль.

Для нашего случая сила воздействия производственного рычага в

первом году равна

С=(2500+7500)/7500=1,3333

Величина С = 1,3333 означает, что с увеличением выручки от

реализации, допустим, на 15 % (как в рассматриваемом случае), при-; быль

возрастет на 1,3333 • 0,15 = 20 %.

Уяснив возможность использования операционного рычага, перейдем к

рассмотрению понятия, имеющего в экономической литературе множество

названий (порог рентабельности, точки самоокупаемости, точки безубыточности

и т.д.). Остановимся на названии "точка безубыточности". Точке

безубыточности соответствует такая выручка от реализации продукции, при

которой производитель уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей,

т.е. результат от реализации после возмещения переменных затрат достаточен

для покрытия постоянных затрат, а прибыль равна нулю. Следовательно, в

точке безубыточности разность между выручкой от реализации продукции и

суммой переменных и постоянных затрат равна нулю, т.е.

PN - (Зпост + VN ) = 0,

(3.15)

где Зпост - затраты постоянные;

V - переменные издержки на единицу продукции;

N - количество (единиц) выпущенной продукции;

Р - цена единицы продукции.

Преобразовав формулу (3.15), получаем, что для достижения точки

безубыточности необходим выпуск следующего количества изделий:

Пример 3.19. Компании производит продукт А. Величина постоянных

затрат - 200000 у.д.е. для данного производства. Максимально возможный

объем выпуска продукции составляет 1000 единиц. Единица продукции

реализуется по цене 750 у.д.е., переменные затраты составляют 250 у.д.е. за

единицу продукции. Тогда по формуле (3.16)

N =200000/(750-250) = 400 единиц, т.е. при выпуске 400 единиц

изделий производитель ни терпит убытка, но и не имеет прибыли. Выпуск

изделий менне 400 единиц будет убыточен.

График на рис 3.2. показывает поведение переменных и постоянных

затрат, также выручки от продаж при различных значениях объема продаж для

приведенных исходных данных.

Линия фиксированных затрат показывает, что при изменении объемов

продам с 0 до 1000 единиц продукта А сумма постоянных затрат остается

неизменной и составляет 200 тыс.у.д.е. Прямая переменных затрат показывает,

что их общая сумма изменяется от 0 до 250 тыс, у.д.е. .величина общих

затрат изменяется от 200 тыс.у.д.е. при нулевом выпуске до 450 тыс. (200

тыс. + 250 тыс.) при объеме выпуска 1000 шт. Прямая валовой выручки от

продаж показывает изменение суммы выручки с 0 у.д.е. при нулевом объеме

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10

МЕНЮ

Оценка имущества