Оценка имущества

|Издержки, (60 %)|93,97 |100,55|107,59|115,13|120,9 |126,90|133,25 |

|Валовая прибыль |50,61 |54,15 |57,93 |61,99 |65,1 |68,37 |71,75 |

|Затраты на |0 |20,7 |29,0 |40,57 |52,74 |58,0 |61,0 |

|%) | | | | | | | |

|Валовая прибыль |0 |48,3 |67,6 |94,67 |123,07|135,4 |142,0 |

|Всего выручки от|425,5 |532 |617,49|738,8 |852,21|926,11|974,4 |

|Всего валовая |134,89|195,15|232,14|284,6 |335 |365,61|383,65 |

Таблица 4.

Расчет денежного потока, тыс.ам.долл.

| |Годы |Постпрог|

|Показатель | |нозныйпе|

| | |риод |

| |1996 |1997 |1998 |1999 |2000 | |

|Валовая прибыль |195,15 |232,14 |284,6 |335,27 |364,61 |383,65 |

|Административные |19,51 |23,21 |28,5 |33,52 |36,56 |38,36 |

|Процент за кредит (20%)|40,0 |29,011 |15,82 |- |- |- |

|Налогооблагаемая |135,64 |179,92 |240,28 |301,72 |329,05 |345,29 |

|Налог на прибыль (35%) |47,48 |62,97 |84,1 |105,61 |115,17 |102,85 |

|Чистая прибыль |88,16 |116,95 |156,18 |196,14 |213,88 |224,44 |

|Начисленный износ |28,0 |34,90 |34,90 |34,90 |34,90 |34,90 |

|Прирост долгосрочной |0 |0 |0 |0 |0 |0 |

|Прирост чистого |24,66 |19,50 |27,90 |26,08 |17,46 |10,65 |

|Капитальные вложения |115,0 |69,0 |0 |0 |0 |0 |

|Денежный поток |176,5 |63,35 |163,18 |204,96 |231,32 |248,69 |

|Коэффициент текущей |0,769 |0,591 |0,455 |0,350 |0,269 |0,207 |

|Текущая стоимость |135,73 |37,44 |74,25 |71,74 |62,23 |51,47 |

|Сумма текущей стоимости|432,86 | | | | | |

|Выручка от продажи |[pic] |

|фирмы в конце | |

|последнего | |

|прогнозируемого года | |

|Текущая стоимость |994,76 * 0,269 = 267,59 |

|выручки от продаж фирмы| |

|Рыночная стоимость |432,86 + 267,59 = 700,45 |

|собственного капитала | |

|фирмы | |

|Недостаток стоимость |532,7 * 0,2645 – 37,74 = 103,16 |

|собственного капитала | |

|фирмы | |

|Рыночная стоимость |700,45 – 103,16 = 597,29 |

|собственного капитала | |

|после внесения поправок| |

Глава 2.

ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ (ПОРТФЕЛЬНЫХ) ИНВЕСТИЦИЙ.

2.I. Виды ценных бумаг.

Вложение денежных средств в ценные бумаге является одной, из форм

финансовых инвестиций как для частного, так и институционального инвестора.

Получение дохода от вложения финансовых средств в ценные бумаги

является главной, но не единственной целью. Так например, инвестиции в

акции, кроме получения дохода в виде дивидендов, преследуют цель сохранении

капитала в условиях инфляции, обеспечение прироста капитала за счет

повышения курсовое стоимости акций и, наконец, институциональный инвестор

может преследовать цель по реализации, так называемого, стратегического

инвестирования, т.е. приобретения контрольного пакета акций с целью

получения возможности управления компанией, эмитировавшей данные акции.

Bсe ценные бумаги, исходя ив их экономической природы, можно

разделить на следующие группы: ценные бумаги, выражающие отношения

совладения; ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения; производные

ценные бумаги.

К ценным бумагам, выражающим отношения совладения, или долевым

ценным бумагам относятся акции.

К ценным бумагам, опосредующим кредитные отношения, относятся

различные формы долговых обязательств: облигации, казначейские векселя и

др.

К производным инструментам фондового рынка (производным ценным

бумагам) относятся обратимые облигации (например, облигации, которые спустя

определенное время могут быть обменены на акции), обратимые

привилегированные акции (привилегированные акции, которые в некоторый

период времени обмениваются на обыкновенные акции) и некоторые другие

инструменты.

Исходя из механизма выплаты доходов, различаются ценные бумаги

фиксированным доходом и ценные бумаги с изменяющимися доходом. Обычно

твердый фиксированный процентный доход приносят облигации и ряд других

долговых инструментов. Вместе с тем, фиксированные доходы выплачиваются и

по привилегированным акциям. Как видим, разделение ценных бумаг по методу

выплаты доходов не всегда совпадает с их классификацией по экономической

природе.

Основную долю в общем объеме ценных бумаг составляют акции и

облигации.

Перейдем к рассмотрению методов определения их цены и доходности.

2.2. Акции и определение их доходности.

Акции не относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом

Исключение составляют привилегированные акции, которые приносят

фиксированный доход независимо от прибыли, полученной акционерным

обществом, а при его ликвидации сродства, вложенные в привилегированные

акции, возмещают по номиналу в первоочередном порядке.

В результате отсутствия гарантированного дохода эффективности

операции с обыкновенными акциями может быть прогнозируема лишь условно.

Поэтому риск инвестора, вложившего свой капитал в "обыкновенные" акции,

выше, чем риск вложения в облигации или привилегерованные акции. При этом

под риском будем понимать неопределенность в получении будущих доходов,

т.е. возможность возникновения убытков или получения доходов, размеры

которых ниже прогнозируемой. Величина получаемых дивидендов, а также

разница в цене покупки и продажи являются двумя составляющими, которые

определяют доход по акциям.

Эффективность инвестиций в акции выразим относительной величиной,

которую можно записать в следующем виде:

[pic]

где Р0 - цена покупки акции;

Р1 - цена продажи;

d - дивиденды, полученные за время владения акцией.

На цену акции влияет множество факторов, среди которых наиболее

существенным является предполагаемый размер дивидендных выплат. К прочим

факторам относятся: доверие к корпорации, эмитировавшей акции,

прогнозирование ее дальнейшего развития, уровень рыночное ссудного процента

и т.д.

При определении цены акции исходят из двух предположений:

I) с некоторой степенью вероятности можно предсказать ожидаемый размер

дивидендов по акциям в текущем году (d1), а такхе в ряд последующих лет

(d2, d3… dt).

2) акция будет бессрочно находиться на руках у ее владельца или его

потомков, т.е. не будет продана. В этом случае расчетную цену акции Р можно

определить как сумму приведенных стоимостей ежегодно приносимых акцией

дивидендов при заданной ожидаемой доходности от их капитализации

(реинвестирования) по ставке i.

Теоретически цена акции ( Р ) будет равна современной величине

вечной ренты.

[pic]

где dt - дивиденд, выплачиваемый в t году.

i- ставка процентов, учитываемая при оценивании.

Как правило, эта ставка весьма близка к средней ссудной ставке на

рынке капиталов.

Если предположить, что дивиденды постоянны, т.е dt = dt+1…= d=

const, то

[pic]

Можно доказать равенство двух величин:

[pic] , откуда следует, что

[pic]

Таким образом, теоретическая цена акции прямо пропорциональна

дивиденду но ней и обратно пропорциональна ставке процента, учитываемого

при оценивании.

Если все же предположить, что через п лет акция будет продана, то

цена акции будет равна сумме приведенных величин потока дивидендов и цены

реализации, т.е.

[pic]

где Pn - цена реализации акции.

Оценка акций по приведенным формулам носит весьма условный

характер, так как величины, входящие в них - дивиденды и уровень одного

процента (i) является труднопредсказуемыми.

Вместе с тем уровень реальных цен складывается под влиянием

прогнозных оценок, которые исходят из имеющейся информации о продуктивности

каждой корпорации, ее дивидендной политики, а также расчеты эффективности

альтернативных вложений.

2.3. Формирование портфеля акций и оценка его доходности.

Формируя инвестиционный портфель (портфель акций), инвесторы

пытаются при минимальном риске получить максимальную прибыль. Достижение

этой цели возможно только при принятии компромиссного решения,

уравновешивающего эти факторы.

Создание оптимальной структуры инвестиционного портфеля зависит от

звания ситуации на фондовом рынке и возможности ее прогнозирования.

(rm1, rm2, … rmk) и (ri1, ri2, … rik)

Используя эти данные, можно рассчитать средние арифметические

величины показателей эффективности акций, т.е. (rm и (ri, а также

среднестатистические отклонения этих показателей.

[pic] (2.7.)

[pic] (2.8.)

Дадим интерпретацию этим показателям. На протяжении

рассматриваемого периода в К лет (месяцев, кварталов) доходность по рынку

акций в целом и по отдельным акциям в каждом году (месяце) была близка к

показателям (rm и (ri, , т.е. к средним значениям доходности. Однако в силу

воздействия различных причин (факторов) показатели доходности отклонялись в

ту или другую сторону от средних значений. Можно предположить, что эти

причины будут действовать и в будущем.

Величину фактического отклонения (вариацию) показателей

эффективности мы измерили с помощь» статистического показателя вариации -

среднего квадратического отклонения (2.7; 2.8).

В случаях, когда вариация эффективности равна нулю ((rm = rm и (ri

= ri,), показатель эффективности не отклоняется от своего среднего

значения, т.е. нет неопределенности, а значит и риска. Чем больно вариация,

тем больше и величина среднего квадратического отклонения, т.е. выше

неопределенность и риск. Поэтому можно считать величину G- мерой риска.

Предположим, инвестору предложены два вида ценных бумаг с

параметрами (Ri >(RY, а Gi 0-

заниженной.

На основе (-анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выбирая при

прочих равных условиях те акции, которые имеют положительные (.

Пример 3.1. На основе опубликованных данных о доходности акций

компании "Прометей" и рыночного индекса доходности акций за период с

01.01.95. по 01.01.97 (24 месяца) выбраны следующие данные (графы 1-3 из

таблицы 2.1).

Определим (-коэффициент акций компании "Прометей", если доход по

безрисковым бумагам составляет 5,0 % (Z = 0,03).

Таблица 2.1.

|№ |Доход на |Рыноч.по|ri -(|rm - |(ri - |(rm - |ri - Z|rm - Z|

|акци|акцию |казатель|ri |(rm |ri)* |rm)2 | | |

|и |компании |дохо-ти | | |(rm - | | | |

| |ri |rm | | | | | | |

|1 |0,033 |0,06 |0,0188|0,0531 |0,0010 |0,0028 |0.0030 |0.030 |

|2 |0,034 |0,046 |0,0198|0,0391 |0,0008 |0,0015 |0.0040 |0.016 |

|3 |0,030 |0,048 |0,0158|0,0411 |0,0006 |0,0017 |0.000 |0.018 |

|… | | | | | | | | |

|23 |0,08 |0,028 |0,0658|0,0211 |0,00014|0.0004 |0.050 |-0.002|

| | | | | | | | |0 |

|24 |0,023 |0,033 |0,0088|0,0261 |0,0002 |0.0007 |-0.0070|0.0030|

|Сумм|0,34 |0,166 | | |0,040 |0.04450 |0.694 |0.770 |

|а | | | | | | | | |

1. [pic][pic];

2. [pic]

3. [pic]

4. [pic]

5. по (2.11) [pic]

6. по (2.18) [pic]

Рассчитанные значения коэффициента - Я свидетельствуют, что акции

компании "Прометей" являются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме

того, учитывая, что полученные коэффициенты положительны, динамика

эффективности акций "Прометей" будет соответствовать динамике рыночной

эффективности ценных бумаг.

Пример 2.2. На основе данных предыдущего примера определить

показатель ? - (альфа) акций компании "Прометей" по состоянию на 01.01.97.

no (2.20)

[pic]

Так ? > 0, то цена акций несколько занижена.

2.4. Основные характеристики облигаций и методы расчета их доходности.

Облигации относится к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они

могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми

институтами, а также различными корпорациями.

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между

кредитором - владельцем облигации и должником - эмитентом облигации.

Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и

подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в

заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.

К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена,

выкупная цена s случае, если она отличается от номинальной, норма

доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов

оговаривается в условиях эмиссии и пожег производиться раз в год, по

полугодиям или поквартально.

В мировой практике используется несколько способов выплаты доходов

по облигациям, в их числе: установление фиксированного процентного платежа,

применение ступенчатой процентной ставки, использование плавающей ставки

процентного дохода, индексирование номинальной стоимости облигации,

реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены,

проведение выигрышных займов.

Установление фиксированного процентного платежа является

распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.

При использовании ступенчатой процентной ставки останавливаются

несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо их

погасить, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий

период ставка процентов возрастает.

Ставка процента по облигациям может быть плавающей, т.е.

изменяющейся регулярно (каждые полгода и т.п.) в соответствии с динамикой

ставки рефинансирования Центрального Банка или уровнем доходности

государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.

В отдельных странах в качестве антиинфляционной меры практикует

выпуск облигаций с номиналом, индексируемым с учетом роста индекса

потребительских цен.

По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы

получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом

(скидкой против нарицательной стоимости), а погашают - по номиналу.

Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей,

получаемых отдельными их владельцами по итогам регулярно проводимых

тиражей.

Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг,

имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а

также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между

собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс

облигации. Под курсом облигации понимают покупную цену одной облигации в

расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней

величины ссудного процента на рынке капиталов, существующего в данный

момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других

факторов.

Расчет курса производится по формуле:

[pic] (2.21)

где Рк - курс облигации;

Р - рыночная цена;

N - номинальная цена облигации.

Доходность облигаций характеризуется рядом параметров, которые

зависят от условий, предложенных эмитентом. Так например, для облигаций,

погашенных в конце срока, на которые они выпущены, доходность измеряется

купонной доходностью, текущей доходностью и полной доходностью.

Купонная доходность - норма процента, которая указана на ценной

бумаге и которую эмитент обязуется уплатить по каждому купону. Платежи по

купонам могут производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год.

Например, на облигации указана купонная доходность в 11,75 %

годовых. Номинал облигации 100 тыс. руб. На каждый год имеется два купона.

Это значит, что облигация принесет полугодовую прибыль 5,875 тыс. руб. (100

*0.1175 * 0,50), а за год 11.75 тыс. руб.

Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой процент на

вложенный капитал, т.е. на сумму, уплаченную в момент приобретения

облигации. Текущая доходность определяется по формуле:

[pic] (2.22)

где [pic] норма доходности по купонам;

N - номинальная цена облигации;

Р - рыночная цена (цена приобретения).

Например, если купонная доходность [pic]=11,75 %, а курс облигации

95,0, то текущая доходность составит

[pic]

Вместе с тем текущая доходность не учитывает изменения цены

облигации за время ее хранения, т.е. другого источника дохода.

Полная доходность учитывает все источники дохода. Показатель

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10

МЕНЮ

Оценка имущества