Реферат: Внешний долг Российской Федерации: проблемы управления
1 - анализ экономических показателей
за 1985-95 гг. (период радикального и либерального реформирования экономики
России) выявил значительное ухудшение позиций России по индексам роста ВВП, по
динамике удельного веса страны в мировом ВВП по паритетам покупательной
способности валют.
2 - темпы роста ВВП зависят от
инвестиций. Если для стран Юго-Восточной Азии и Китая был характерен высокий
индекс роста инвестиций в ценах 1993 года, то из "весомых" стран
сокращение инвестиций (более чем на 50%) наблюдается лишь в бывшем СССР и
России.
Это имело для страны
следующие последствия:
·
Ограничение
фискальной политики
Крупный и растущий государственный
долг затруднил для политиков применение фискальных мер в периоды спада (если
вообще они кроме как на бумаги применялись где - нибудь). Крупный и растущий
государственный долг поставил политические барьеры на пути применения
антикризисных фискальных мер.
·
Эффект вытеснения
и накопления капитала
Государственный долг все
же может послужить источником реального экономического бремени для грядущих
поколений, в частности потому, что под воздействием внешнего долга будущие
поколения наследуют меньший запас инвестиционных товаров (средств
производства). Такое событие связано с эффектом вытеснения, который заключается
в том, что дефицитное финансирование приводит к росту процентных ставок и
сокращению частных инвестиционных расходов. Если это происходит, то будущим
поколениям достается экономика, обладающая меньшим производственным
потенциалом, и, при прочих равных условиях, их уровень жизни окажется ниже, чем
в ином случае.
Предположим, что
экономика функционирует на уровне производства при полной занятости и что
бюджет изначально сбалансирован. Теперь по тем или иным причинам правительство
увеличило объем своих расходов. Прирост государственных расходов скажется в
первую очередь на тех, кто живет в это время. Вспомним кривую производственных
возможностей, но только с товарами госсектора на одной оси и товарами частного
сектора - на другой. В экономике, достигшей полной занятости, увеличение
государственных расходов смещает экономику вдоль кривой по направлению к оси
товаров госсектора, что означает сокращение частного производства.
Но в частном секторе
производятся как потребительские, так и инвестиционные (капитальные) товары.
Если увеличение производства в государственном секторе происходит за счет
потребительских товаров, то все бремя этого в форме более низкого уровня жизни
ляжет на плечи нынешнего поколения, поскольку не затронет ни текущий уровень
инвестиций, ни, следовательно, размер "национальной фабрики", которую
унаследуют грядущие поколения. Если же увеличение производства в госсекторе
ведет к сокращению производства инвестиционных товаров, то это никак не
отразится на уровне потребления (уровне жизни) нынешнего поколения. Но детям и
внукам этого поколения в будущем достанутся меньший запас основных фондов
(накопленного капитала) и более низкий доход.
·
Утечка капитала.
Побочным эффектом крупного бюджетного дефицита явилась
широкомасштабная утечка капитала. Это происходит тогда, когда отечественные
резиденты конвертируют собственные накопления в иностранную валюту, чтобы
хранить их за пределами страны. В экономике с фиксированным обменным курсом и
открытым рынком капитала это может быть сделано легально, путем простой
конвертации национальной валюты в иностранную. В стране с регулируемым
капиталом приходится прибегать к нелегальным средствам (таким, как занижение
выручки от экспорта).
Связь
между утечкой капитала и бюджетным дефицитом часто бывает непосредственной
(существуют и другие причины утечки капитала: например, политическая
нестабильность может заставить владельцев богатств переправлять средства за
рубеж; кроме того, причиной утечки капитала является стремление уклониться от
выплаты налогов). Мы знаем, что при фиксированном обменном курсе попытка
правительства финансировать бюджетный дефицит приводит к избытку предложения
национальной валюты, находящейся у домашних хозяйств. В свою очередь, домашние
хозяйства конвертируют эти средства в иностранную валюту по официальному курсу.
Резервы иностранной валюты центрального банка сокращаются, в то время как
объемы средств в иностранной валюте у населения растут (если при этом средства
перемещаются за границу, то растет и утечка капитала). Утечка капитала
возрастает и при ожиданиях будущей девальвации национальной валюты.
2.2
Еврооблигации
и облигации внутреннего валютного займа
В 1996 г.
произошло событие, которое могло стать поворотным в кредитной истории страны,
Россия выходит на рынок еврооблигаций, впервые с 1917 года заняли деньги на
рынке у частных инвесторов, а не у государств под обещания реформ. За период с
1996г. по 2000г. было выпущено одиннадцать траншей внешних облигационных займов
(включая переоформленную задолженность Лондонскому клубу) большая часть займов
со сроком погашения 5-10 лет, т.е. это фактически краткосрочные займы.
Несмотря на то,
что кредитные рейтинги суверенных еврооблигаций не высоки, вероятность
погашения данного вида задолженности своевременно и в полном объеме достаточно
высока, даже в случае не самого оптимистичного сценария развития экономической
ситуации в России.
Задолженность на
01.07.2001 составляет 36,2 млрд. долл. Большую часть из них составляет
задолженность России перед Лондонским клубом переоформленная в 2000 году в
30-летние еврооблигации.
В мировой
финансовой истории случаи дефолта по суверенным евробондам единичны. Формально
еврооблигационные займы не имеют особого статуса по сравнению, например, с
двусторонними кредитными соглашениями или долгами международным кредитным
организациям, однако кредиторы предпочитали выполнять все свои обязательства по
еврооблигациям из-за весьма сложной процедуры ее реструктуризации - они
распределены среди значительного числа владельцев. В то же время вряд ли
серьезные реформы сложившейся мировой практики следует ожидать в кратчайшей
перспективе.
Существует еще
один вид долговых обязательств России, которые занимают промежуточное
положение, - облигации внутреннего валютного займа. По происхождению они
относятся к внутреннему долгу, но, как правило, рассматриваются вместе с
внешними долгами. Структуру долга в ОВВЗ представлена в таблице 4. Это
старейшие российские облигации, выпущенные еще в 1993 г. в счет погашения
задолженности Внешэкономбанка СССР перед юридическими лицами-резидентами.
Выпуски ОГВЗ
Таблица 4
Вид обязательства |
Сумма млн. долл. |
Купон (%) |
ОВГВЗ - ОГВЗ |
|
|
ОВГВЗ III - 99 |
121,00 |
|
ОВГВЗ IV - 03 |
3462,00 |
|
ОВГВЗ V - 08 |
2837,00 |
|
ОВГВЗ VI - 06 |
1750,00 |
|
ОВГВЗ VII -11 |
1750,00 |
|
ОГВЗ |
864,00 |
|
Итого по ОВГВЗ/ОГВЗ |
10784,00 |
|
Наиболее
вероятна реструктуризация этого вида задолженности с частичным погашением
текущего долга. Параметры реструктуризации будут существенно зависеть от
результатов переговоров с Международным валютным Фондом.
С
"неформальной" точки зрения среди заложенных в бюджет платежей по
валютным обязательствам ОВВЗ имеют наименьший приоритет (в бюджет также
заложены процентные платежи по еврооблигациям). Этот долг является внутренним
(по рублевым внутренним долгам дефолт уже состоялся) и, что самое главное
"советским". В 1999-2000 гг. явственно прослеживалась линия Минфина
на дифференцированное отношение к долговым обязательствам России и бывшего
СССР.
2.3
Отношения России с международными организациями
Россия присоединилась к
Всемирному банку, Международному валютному фонду и Европейскому банку
реконструкции и развития (вместо СССР) в 1992 г. С этого момента и начинается
история заимствований нашей страны у этих международных организаций.
Целями Европейского банка реконструкции и развития являются
содействие переходу к открытой экономике, ориентированной на рынок, а также
развитие частной предпринимательской инициативы в странах Центральной и Восточной
Европы. Уставный капитал Банка составляет 13 млрд. долл. В соответствии со
стратегией ЕБРР в отношении России планируется осуществление 39 проектов
технического содействия и 38 проектов, предусматривающих финансовое участие
Банка. Общая стоимость проектов ЕБРР- 9,5 млрд. долл. Россия - крупнейший
получатель технической помощи со стороны ЕБРР. В настоящее время
Консультативным советом Банка одобрено 63 проекта (объем содействия- порядка
48,2 млн. долл.). В процентном отношении наибольший объём помощи приходится на
приватизацию (53,5%) и инфраструктуру (36,3%).
Целями
Всемирного Банка Реконструкции и Развития являются оказание помощи в развитии
экономики стран-членов и её структурной перестройке, содействие частным
иностранным инвестициям путём предоставления гарантий или участия в займах и
иных капиталовложениях, предоставляемых частными инвесторами, содействие
перспективному сбалансированному росту международной торговли и поддержание
равновесия платёжных балансов. Уставный капитал Банка составляет 142 млрд.
долл. Основные направления его деятельности включают средне- и долгосрочное
кредитование инвестиционных объектов в различных отраслях экономики
стран-заёмщиков. Он также принимает активное участие в подготовке проектов, их
техническом и финансово-экономическом обосновании.
В 1992 г. на Совете директоров МБРР было одобрено решение о выделении
России первого кредита на сумму 600 млн. долл.. Кроме того, с МБРР согласовано
предоставление России под различные проекты в рамках среднесрочной программы
кредитного сотрудничества на 1993-1997 г. около 8 млрд. долл. Российский
портфель займов Всемирного банка можно разбить на 12 разделов:
бюджетозаменяющие реабилитационные займы (14,7 %); секторные займы структурной
перестройки (23,3 %); промышленность (большей частью нефтяная), энергетика и
строительство (19,6 %); транспорт и связь (12,0 %); жилищно-коммунальное
хозяйство (9,0 %); развитие рыночной инфраструктуры (5,0 %); здравоохранение
(5,0 %); образования (3,8 %); сельское хозяйство (3,6 %); государственное управление
(2,0 %); охрана окружающей среды (1,3 %); социальная политика (0,7 %). Все
займы, за исключением реабилитационных и секторных (составляющих почти половину
портфеля), являются связанными, т.е. предназначенными для финансирования
конкретных проектов, и их средства могут быть использованы только по целевому
назначению. Всего же Всемирным банком России было предоставлено 38 займов на
общую сумму более 9 млрд. долларов
Россия сейчас имеет дело с
тремя группами кредиторов: официальными кредиторами, в основном входящими в
Парижский клуб, коммерческими банками, или Лондонским клубом, и, наконец,
коммерческими фирмами и банками, входившими ранее в Токийский клуб. Совокупный
долг по этим трем группам составляет почти 70 млрд. долларов.
В 2003 г. исполнилось 11
лет с момента вступления России в Международный валютный фонд. Переговоры о
присоединении к нему были начаты еще Советским Союзом и явились составной частью
политики "нового мышления", интеграции в мировое хозяйство и мировую
валютную систему, деидеологизации международных экономических и
валютно-финансовых отношений. Однако стремление СССР стать полноправным
участником организации, определяющей контуры мировой валютной системы, не
встретило адекватной поддержки со стороны США и других ведущих стран Запада.
Вступление в МВФ на полноправной основе стало возможным лишь для постсоветской
России, которая сразу же приобрела статус заемщика.
Важным преимуществом
кредитов МВФ, доступных для России в первой половине 90-х годов, была их
низкая стоимость по сравнению с рыночным ресурсами. Как известно, кредитные
ресурсы Фонда почти целиком состоят из взносов стран-участниц, источником
которых выступают бюджетные ассигнования, то есть "бесплатные"
средства налогоплательщиков. В то же время в первые годы самостоятельности для
постсоветской России с ее денежно-кредитной системой, обремененной серьезными
проблемами гиперинфляции и нестабильности банков, стагнации производства,
доступ к внешним частным ресурсам был практически закрыт. Не случайно первый кредит,
полученный Россией от Фонда, совпал по времени со вступлением в эту
организацию. Всего за 90-е годы Фонд предоставил России кредитов на сумму
32.1 млрд. долл., в том числе резервных кредитов (стэнд-бай) - 7.8 млрд.,
кредитов в рамках механизма финансирования системных преобразований - 3,
механизма расширенного финансирования - 13.1, дополнительного резервного
финансирования - 5.3, компенсационного финансирования - 2.9 млрд. долл.
Кредитование России
приостановлено Фондом в 1999 г. Получение ресурсов было поставлено в
зависимость от выполнения ряда весьма жестких условий. Практически это были
"недовыполненные" условия программы, разработанной еще
правительством Е. Примакова. Они включали увеличение доли платежей "живыми
деньгами" в энергетике, тепло- и водоснабжении до 40%, на железнодорожном
транспорте - до 65%, принятие поправок к законам о банкротстве предприятий и
банков, реформирование Банка России в сторону большей прозрачности его
операций, "акционирование" заграничных банков, независимый
международный аудит Сбербанка РФ и всех внебюджетных фондов, коммунальную реформу
с доведением оплаты гражданами жилищно-коммунальных услуг до их реальной
стоимости, земельную реформу и принятие закона, гарантирующего свободную
куплю-продажу земли.
С 2000 г. отношения России с МВФ
вступили в новый этап, отличающийся двумя особенностями. Первая состоит в
значительном изменении взаимосвязи кредитов Фонда и процедуры принятия решений
об их предоставлении с реструктуризацией российской внешней задолженности.
Вторая связана со стабилизацией валютно-финансового положения России, которая
послужила формальным основанием для свертывания Фондом финансовой помощи.
На протяжении 90-х годов
в кредитных отношениях с Фондом сложился стандартный порядок. Правительство
РФ согласовывало с ним экономическую программу и получало часть денег. Не
достигнув целевых показателей, оно стремилось аргументировано это оправдать.
Затем следовал новый визит миссии Фонда, корректировка программы и открытие
транша. Однако в конце 1999 г. под политическим нажимом США МВФ по сути
отказались возобновить кредитование.
У российского
правительства возникли проблемы, поскольку в проекте бюджета на 2001 г. был
учтен предполагаемый кредит от Фонда в 1.75 млрд. долл. В случае высокого уровня
цен на нефть и благоприятного баланса платежей Россия могла получить
дополнительные бюджетные доходы от экспорта и обойтись без этого кредита.
Однако согласие МВФ на выдачу кредита было весьма важно для начала переговоров
с Парижским клубом о реструктуризации долга.
В обзоре российской
экономики, подготовленном Фондом в 2001 г., отмечалось, что, несмотря на
"очень сильный" платежный баланс России, в течение ближайших трех лет
в нем ожидаются "финансовые разрывы" и поэтому страна не сможет
обойтись без внешней финансовой поддержки. Однако, по словам
директора-распорядителя Фонда X. Келлера, "Россия получает выгоды от
низкого обменного курса рубля и высоких цен на нефть. Поэтому продолжение
наблюдающегося сейчас в стране экономического роста не гарантировано, пока он
не обеспечен структурными реформами”.
Руководство МВФ
неоднократно заявляло в 2000 г., что в отношении России возможно принятие
только так называемой профилактической программы, которая предполагает
выполнение страной взятых обязательств; Фонд же, в свою очередь, должен
проводить поквартальный мониторинг их реализации. Единственным и существенным
отличием "профилактической" программы от стандартных является то,
что страна-заемщик получает доступ к кредитным ресурсам МВФ только в
"экстренных случаях".
Однако переговоры миссии
МВФ с российским правительством в ноябре 2000 г. о согласовании экономической
программы закончились безрезультатно. Фонд не был заинтересован в соглашении,
которое предусматривало бы возможность дальнейшей корректировки. Он был согласен
изменять некоторые параметры в процессе реализации экономической программы, но
требовал, чтобы денежно-кредитная политика была определена изначально.
Взаимосвязь
между кредитами МВФ и системой реструктуризации российской внешней задолженности
существенно изменилась с начала 2001 г. "Чтобы Фонд мог предоставить
кредит стране, у которой есть просроченная задолженность, — говорилось в
заявлении директора от России в Фонде А. Можина, сделанном 12 января 2001 г., -
он должен услышать от кредиторов, что страна проводит переговоры и что у нее
действительно есть трудности, наличие которых признают кредиторы". Вслед
за заявлением А. Можина, по сути отражавшим интересы Фонда, директор
департамента внешних связей МВФ Т. Доусон объявил, что Россия может
рассчитывать на кредиты МВФ только в том случае, если Парижский клуб подтвердит
факт "конструктивных переговоров" с Россией. Это означало, что право
вето по кредитованию России Фондом принадлежит уже не только США как главному
его кредитору, но и ФРГ как главному кредитору РФ в Парижском клубе.
Статс-секретарь МФ ФРГ К. Кох-Вейзер пригрозил даже отстранить Россию от встреч
"большой восьмерки", если она не будет выплачивать в полном объеме
свои долги. Консультации России с Парижским клубом начались 29 января 2001 г.
в условиях отсутствия заявления МВФ о намерении выдать РФ кредит. "Если
Москва сейчас выплатит все что требуют кредиторы, - утверждал глава российской
делегации заместитель министра финансов С. Колотухин в открытом письме, опубликованном
в "Берлинер цайтунг". – то, в стране возникнет дефицит финансов,
который приведет к тому, что в будущем Россия вообще не сможет обслуживать
свои долги".
Необходимость
реструктуризации российская делегация мотивировала тем, что в соответствии с
прогнозом падения цен на энергоносители правительство страны ожидало ухудшения
состояния платежного баланса. Фактически платежи по внешнему долгу должны
были составить 25% бюджетных расходов и превысить совокупные расходы на
образование, здравоохранение и социальные программы. В бюджет 2001 г. платежи
Парижскому клубу в 3 млрд. долл. не были заложены.
Правительство РФ было
заинтересовано в заключении соглашения с МВФ. На встрече в феврале 2001 г. с
главой миссии Фонда Ж. Беланже вице-премьер А. Кудрин предложил сформировать
долгосрочную экономическую программу взаимодействия в 2001-2003 гг. Поскольку
МВФ решил не предоставлять реальные ресурсы России в 2001 г., речь шла о
"кредите предосторожности". Переговоры о таком кредите правительство
РФ стало вести после того, как в начале 2001 г. выяснилось, что Фонд не
предоставит реальных ресурсов в условиях высоких тогда цен на нефть. Кредит
мог бы быть использован только в случае резкого ухудшения экономической конъюнктуры
и падения цен на нефть. Экономическая программа на 2001 г. была практически
согласована с Фондом и подготовлен необходимый для МВФ пакет документов.
Однако Фонд неожиданно выдвинул
очередное требование о наведении порядка в отношениях между Минфином и
Центральным банком РФ и повышении прозрачности бюджета. Еще в начале 2000 г.
МВФ предложил преобразовать нерыночные долги 1993-1997 гг. правительства Банку
России в рыночные, выпустив их в свободное обращение на рынке с последующим
погашением правительством. Поскольку эти долги не являются рыночными. ЦБ РФ
не имеет права их продажи; правительство платит по ним 0.5-2% годовых. Объем
этих долгов - 500 млрд. руб., то есть почти половина бюджета; для их обслуживания
на рыночной основе у правительства практически отсутствуют источники.
Требование Фонда было равнозначно стремлению пробить очередную брешь в
российском бюджете. В связи с отсутствием у Фонда конструктивной позиции и выдвижением
неожиданных и трудновыполнимых требований в марте 2001 г. российская сторона
прекратила переговоры.
Не заключение соглашения
о "кредите предосторожности" в 2001 г. ослабило переговорные позиции
России о двухлетней программе кредитования на 2002-2003 гг. Стране были остро
необходимы реальные внешние ресурсы, поскольку в 2003 г. пиковый объем платежей
по внешнему долгу должен был составить около 19 млрд. долл. А наличие
экономической программы, согласованной с Фондом, всегда выступало предварительным
условием для переговоров о реструктуризации долга. Основой для соглашения на
2002-2003 гг. должна была стать экономическая программа на 2001 г. В случае
заключения соглашения о "кредите предосторожности" Фонд продолжал бы
мониторинг согласованной экономической программы, однако консультации осуществлялись
бы один раз в полгода, а не в квартал, как прежде.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6
|