Фондовый рынок
Эта проблема может быть решена путем создания института не-
зависимых регистраторов. Проблема независимых регистраторов
является первоочередной, поскольку уже существует потреб-
ность ведения реестров акционерных обществ приватизированных
предприятий, которая будет обостряться с новыми волнами при-
ватизации. Введение первых аукционных центров по реализации
акций приватизируемых предприятий мгновенно поставит вопрос:
кому передавать реестры акционерных обществ и их ведение.
При этом мы сталкиваемся с конфликтом интересов, сторонами
которого будут:
1) мелкий инвестор (акционер);
2) руководство акционерных обществ (инсайдеры);
3) внешний инвестор и другие афилированные лица, среди ко-
торых наиболее опасными для становления рынка ЦБ будут банки.
В этом конфликте интересы только одной стороны должны быть
поставлены превыше всего - это интересы мелкого инвестора
(акционера), а именно: каждому акционеру должна быть предос-
тавлена возможность провести беспрепятственно любую операцию
со своими акциями и получить беспрепятственный доступ к лю-
бой акции любого открытого акционерного общества.
Неизбежный конфликт между другими сторонами должен быть за-
конодательно устранен путем введения института независмых ре-
гистраторов. Если ведение реестров будет поручено одной из
этих сторон, об открытости и честности на рынке ЦБ можно бу-
дет забыть. Как руководство акционерных обществ, так и внеш-
ний инвестор будут монопольно скупать, как правило, за бесце-
нок, акции не только членов трудовых коллективов, но и дру-
гих акционеров, не допуская к этому рынку других заинтересо-
ванных лиц.
То же касается и банков, но в этом случае возникает еще од-
но очень опасное обстоятельство - ввязывание банковского ка-
питала в инвестиционный процесс, что в конце концов неизбеж-
но приведет к кризису, подобному Большой депрессии в США.
Если кредитные ресурсы отвлекаются в инвестиции на приобрете-
ние акций предприятий, которые обслуживаются этим же банком,
возникает цепочка, приводящая к эффекту "петли". Если банк
предоставляет кредиты предприятиям, акциями которых владеет
этот же банк, то в случае невозвращения этих кредитов акции
предприятий падают, что приводит к падению активов банка. Для
поддержания этих активов и спасения предприятий банк вынуж-
ден предоставлять новые кредиты, которые снова не возвращают-
ся. Это в конце концов может привести к банкротству предприя-
тия, банкротству банка, банкротству всех предприятий, кото-
рые обслуживаются этим банком.
Вот почему необходимо вывести функции регистрации прав
собственности из под котроля всех конкурирующих сторон и соз-
дать институт независимых регистраторов, подчиненный лишь од-
ному контролирующему органу - Комиссии по ЦБ.
Очень важно законодательно определить тот минимальный объем
информации, который должны предоставлять независимые регис-
траторы своим клиентам.
Еще одну проблему, возникающую в связи со становлением ин-
ститута независимых регистраторов, представляет собой взаи-
мосвязь их с системой депозитарного обслуживания и депозита-
риев. Здесь, кроме чисто понятийного определения этих катего-
рий, которое дискутируется до сих пор, возникает проблема
"номинального владельца" в связи с раскрытием его вплоть до
"реального владельца". Опыт России показывает, что ограниче-
ния в раскрытии "реального владельца" в случае цепочки из
последовательной системы нескольких "номинальных владельцев"
могут привести к нарушению налогового и антимонопольного за-
конодательства.
Функционирующий фондовый рынок Украины требует восстановле-
ния доверия населения к ценным бумагам путем:
- законодательного обеспечения гарантий государства относи-
тельно защиты интересов вкладчиков и инвесторов;
- создания государственных органов регулирования и контро-
ля за функционированием рынка ценных бумаг;
- ускорения процессов приватизации, прежде всего путем кор-
поратизации и акционирования государственной собственности;
- осуществления выпуска и обращения государственных всеук-
раинских и муниципальных ценных бумаг;
- решения на государственном уровне комплекса вопросов, ка-
сающихся обращения в Украине ценных бумаг иностранных компа-
ний, покупки украинских ценных бумаг иностранными инвесторами;
- привидения действующего законодательства в соответствие с
требованиями международных стандартов, потребностями сегод-
няшнего функционирования и дальнейшего развития украинского
фондового рынка;
- государственного содействия деятельности существующих
структур, которые уже работают на национальном рынке ценных
бумаг.
Почти сплошь наблюдается неподготовленность менеджеров при-
ватизированных предприятий к управлению ими как акционерными
обществами.
Безусловным тормозом развития инвестиционного процесса яв-
ляется создание в ходе приватизации закрытых акционерных об-
ществ и объединение в одном лице двух противоположных по су-
ществу функций - функции акционера-собственника и наемного
работника.
Отсутствие развитой инфраструктуры рынка капиталов не дает
возможности определить реальную стоимость ценных бумаг, что,
наряду с отсутствием в законодательстве норм о недопущении
использования "внутренней информации", приводит к сплошной
практике использования этой информации для обогащения как ру-
ководителей предприятий, так и торговцев ценными бумагами за
счет мелкого инвестора.
В Украине сложилась парадоксальная ситуация, когда и бирже-
вой рынок акций и внебиржевой одинаково мертвы. В перестроеч-
ное время во всех регионах стихийно возникли товарно-сырье-
вые и фондовые биржи, но затем, после 1992 г., успешно исчез-
ли даже те, которые крепко стояли на ногах. Причина - отсут-
ствие необходимости в них. Если говорить откровенно, то в
Украине все же есть внебиржевой рынок, но это рынок россий-
ских акций.
Внебиржевой рынок во всем мире является самым емким рынком
ЦБ. Его основное отличие от биржевого - это то, что к элемен-
там (компаниям, выпускающим ЦБ) не применяется листингирова-
ние (т.е. допуск или недопуск на рынок акций), а биржевая
торговля в обязательном порядке проводит качественный отбор
АО и только после этого допускает их к котированию на бирже.
Внебиржевой рынок прежде всего существует, с одной стороны,
для малоизвестных начинающих компаний, только начавших вы-
пуск акций, и с другой - для инвесторов и посредников РЦБ,
желающих рискнуть приобрести акции малоизвестной компании,
рассчитывая на быстрый рост курса этих ЦБ. Но структура вне-
биржевого рынка еще зависит от особенностей конкретного РЦБ.
К примеру, на американском внебиржевом рынке обращаются прак-
тически все банковские акции и ЦБ страховых компаний.
Если говорить об акциях украинских банков и страховых ком-
паний, то их выпуски реализуются в основном через филиалы и
представительства этих же учреждений и на внебиржевой рынок
не попадают. Акции инвестиционных компаний также минуют вне-
биржевой рынок, т.к. эти фирмы стремятся к созданию сети фи-
лиалов и к самостоятельному размещению своих ЦБ. Вышеперечис-
ленные компании вынуждены распространять свои ЦБ самостоя-
тельно и зачастую стараются избегать внебиржевой рынок (а
биржевой торговли акциями фактически нет).
Следует добавить, что когда создавались инвестиционные ком-
пании и фонды, то ориентировались они на большое акционирова-
ние. Теже надежды были у компаний, специализирующихся на ра-
боте с ЦБ.
Само акционирование госпредприятий еще не приводит в движе-
ние внебиржевой рынок. Можно сказать, что сначала оно коснет-
ся только компаний, имеющих право представительской дея-
тельности с имущественными сертификатами и разрабатывающих
планы акционирования госпредприятий (это трастовые, инвести-
ционные компании и фонды). Последнее ускорит переход госпред-
приятий к акционированной форме собственности и приведет к
широкому вовлечению в этот процесс граждан Украины.
Внебиржевой рынок может оживиться только при выбросе акций
госпредприятий на вторичный рынок (это рынок, где ценная бу-
мага переходит от первого владельца к последующим, и т.о. оп-
ределяется ее курсовая цена и ликвидность). Но сложилось так,
что даже банковские акции (наиболее широко представленные в
Украине), пройдя первичное размещение, исчезают - и на вто-
ричном рынке их нет. Оживлению рынка препятствует и то, что
часть госпредприятий стремится сформировать свой уставной
фонд из акций на 50% оплаченных имущественными сертификатами,
что дает им право не отчуждать свое имущество ( в т.ч. и ак-
ции) до введения национальной валюты. А это значит, что вла-
делец простых именных акций госпредприятия (большую часть ак-
ций продавшего за приватизационные сертификаты), приобретен-
ных за имущественные сертификаты, в дальнейшем не сможет их
продавать иному лицу вплоть до введения национальной валюты.
Госпредприятия пока не заинтересованы в движении своих ак-
ций на внебиржевом рынке, не имея от этого для себя никаких
выгод (как и положено все средства от акционирования идут в
фонд госимущества, а от обращения на вторичном рынке - пос-
редникам), им выгодней или поставить невыполнимые условия ак-
ционирования (например, оплата всех акций имущественными сер-
тификатами), или добиться такого положения, чтобы сторонних
инвесторов было как можно меньше, и т.о., остаться в полуры-
ночном состоянии на неопределенное время. Исключением может
служить банкротство предприятия или то, что оно частично яв-
ляется арендным (т.е. большая часть имущества уже выкуплена у
государства за денежные средства) - тогда акции могут свобод-
но предлагаться на РЦБ. Арендаторы, как несторонние инвесто-
ры, с трудом отказываются от своих акций. А при отсутствии
рыночных отношений банкротства трудней дождаться, чем светоп-
редставления.
Но даже те акции госпредприятий,которые выйдут на внебирже-
вой рынок, ожидает сложная судьба, т.к. они не принесут ин-
вестору высокие дивиденты потому, что рассчитаны только на
долговременные капиталовложения с отдачей минимум через 2-3
года. Но кто все же сумеет проявить терпение, в конечном сче-
те сможет стать владельцем надежных ЦБ.
Однако, главным тормозом в становлении фондового рыкка стал
тяжелейший кризис, который поразил все отрасли экономики
Украины.
В таких условиях рыночные механизмы не срабатывают. Пред-
приниматели и хозяйственники предпочитают "день простоять да
ночь продержаться", чем рисковать организовывая производство
и осуществляя инвестиции.
Что надо делать? Учитывая проиобретенный опыт формирования
национального РЦБ, требования мировых стандартов фондовой
торговли, в частности, рекомендаций "Группы Тридцати" и Ди-
рективы ЕС по регулированию обращения ценных бумаг с целью
усовершенствования механизмов фондового рынка, в настоящее
время следует считать главными принципами формирования, фун-
кционирования и дальнейшего развития украинского фондового
рынка централизованное государственное регулирование и кон-
троль обращения ценных бумаг и операций, связанных с ними,
целостность и прозрачность биржевого и внебиржевого фондово-
го рынка.
Необходимо привести действующее законодательство Украины в
части фондового рынка в сооветствие с требованиями его совре-
менного функционирования на уровне международных стандартов и
дальнейшего развития, предусматривающих разработку и приня-
тие законов Украины о государственном регулировании фондово-
го рынка, о государственной Комиссии по ценным бумагам, об
обращении государственных ЦБ, об электронном обращении ЦБ и
Национальном депозитарии.
Необходимо создать двухуровневую систему депозитарного уче-
та, которая состоит из Национального депозитария ЦБ и регио-
нальных депозитариев, осуществляющих свою деятельность на ос-
нове лицензий Комиссии по ЦБ.
Это позволит осуществить переход от материального обраще-
ния бумажных акций и облигаций к их дематериальному обраще-
нию в форме записей на счетах, и постепенно внедрять и ис-
пользовать стандарты международной кодификации ценных бумаг
(ISIN) Международной организации стандартизации (ISO).
Целесообразно установить законодательную норму, в соответ-
ствии с которой эмитент, насчитывающий более ста акционеров
(участников), обязательно должен передать реестр акционеров в
депозитарную национальную систему.
Назрела необходимость объединить усилия и материальные ре-
сурсы государственных органов, хозяйственных обществ, субъек-
тов фондового рынка, зарубежной технической помощи в созда-
нии единой всеукраинской телекоммуникационной сети для обес-
печения электронного обращения ценных бумаг.
Кроме того, уже сегодня необходимо:
- ускорить процессы массовой приватизации и корпоратизации
государственных предприятий путем образования на их базе от-
крытых акционерных обществ, акции которых могут свободно об-
ращаться на всей территории страны в пределах целостного и
прозрачного национального фондового биржевого и внебиржевого
рынков;
- осуществить четкую и последовательную государственную
программу приватизации с целью повышения эффективности управ-
ления производством на основе равенства прав всех граждан
Украины, открытости и гласности;
- развернуть во всех средствах массовой информаци, периоди-
ческих изданиях широкую разъяснительную работу среди населе-
ния относительно его участия в процессах приватизации и осу-
ществления операций с ценными бумагами;
- обеспечить государственную поддержку в расширении систе-
мы подготовки и переподготовки профессиональных кадров фондо-
вого рынка, проведении их стажировки в зарубежных финансовых
структурах;
- разработать и принять четкие условия участия зарубежных
инвесоров в приватизационных процессах в Украине с учетом го-
сударственных приоритетов, национальных интересов и интере-
сов большинства населения Украины.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
Сегодня степень развития рынка ЦБ значительно ниже, чем
других составных финансового рынка: денежного и рынка банков-
ских кредитов. Положение, которое сложилось, требует основа-
тельного анализа и систематизации.
Говоря о причинах слабого развития отечественного рынка ЦБ,
его крайне медленном становлении необходимо остановиться на
следующих вопросах.
Одним из основных условий построения и развития фондового
рынка является расширение и совершенствование процессов при-
ватизации государственных предприятий. Эти процессы неразрыв-
но связаны с насыщением фондового рынка новыми финансовыми
инструментами, формированием мнвестиционных портфелей вла-
дельцев средств. В дальнейшем от результатов работы этих ак-
ционерных предприятий зависит и возможность их дальнейшего
инвестирования.
Небходимо выяснить в чем заключаются преимущества и недос-
татки наличной и безналичной систем обращения ЦБ?
Начнем с наличной системы. Среди положительных ее качеств
можно назвать психологический фактор, так как множество ин-
весторов более комфортно себя чувствуют, когда держат в ру-
ках конкретную "бумажную основу", а не имеют запись у ко-
го-то в компьютере. Кроме этого, наличные ЦБ являются и до-
полнительной рекламой для эмитента. А отрицательной же сторо-
ной такой системы считается невозможность перевода некоторых
ЦБ на электронный вид (вексель, сберегательный сертификат).
Если же говорить о безналичных ЦБ, то необходимо отметить
дороговизну использования большого количества компьютеров и
программ, затруднение обеспечения ликвидности и свободной пе-
репродажи. Но у безналичных ЦБ есть и свои положительные ка-
чества: "не горят и не тонут", да и изготовление высококачес-
твенных наличных ЦБ некоторым эмитентам попросту не по карма-
ну.
Но когда говорят о недостатках и достоинствах физических и
безналичных ЦБ, то забывают о главном - они не должны друг
друга исключать, они должны работать параллельно.
Если говорить о перспективе, то развитие фондового рынка
Украины должно базироваться на мнении граждан, а они-то отно-
сятся с недоверием к безналичным ЦБ. В то же время государ-
ство вложило много денег именно в безналичную форму обраще-
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10
|