Оценка эффективности инвестиционного проекта

|(настоящая) | |в | |

Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает финансовому

менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта,

высветить важные нюансы и подробности. Поэтому необходимо комплексно

применять все основные методы к анализу каждого из проектов. Компьютерная

техника облегчает эту задачу.

При выборе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные

процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем

далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном

инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков

приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню

инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния

инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. В этой

связи еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными

обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже

уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию

противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы,

приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости

производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию

(инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно,

инфляционные ожидания инвесторов.

Срок жизни проекта — это период (количество лет), в течение которого

инвестиции генерируют приток денежных средств. Срок эксплуатации инвестиций

в оборудование, как правило, короче физического срока службы этого

оборудования.

В выборе того или иного проекта на практике не всегда руководствуются

критерием “внутренняя ставка рентабельности должна быть выше

средневзвешенной стоимости капитала”. Существует целый ряд проектов,

осуществление которых диктуется экологической необходимостью или

мотивировано повышением безопасности труда. От подобных проектов трудно, да

и не следует ожидать значительных чистых денежных потоков. Но тогда доходы

от остальных проектов предприятия должны обеспечить такую IRR, чтобы

компенсировать пониженные денежные потоки или даже убытки от нерентабельных

проектов. К примеру, предприятие инвестирует 10 млрд. руб., из них 2 млрд.

руб. - в необходимые, но нерентабельные проекты. Если средневзвешенная

стоимость капитала равна 15%, то 8 млрд. руб. инвестиций должны обеспечить

не менее 1,5 млрд. руб. чистых денежных потоков в год (15% на все 10 млрд.

руб. инвестиций), т. е. использоваться с рентабельностью не менее 18,75%.

Глава 3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

3.1 Российский опыт оценки эффективности инвестиционных проектов.

В период плановой экономики действовала официально утвержденная

методика определения экономической эффективности капитальных вложений.

Согласно ей определялась абсолютная и сравнительная эффективность

капитальных вложений. Абсолютная эффективность капитальных вложений для

различных уровней исчисляется по формулам:

а) на народнохозяйственном уровне

Еn/x=(Hg/K; Tor=K/(Hg, где

Еn/x—коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на

народнохозяйственном уровне;

(Hg—прирост национального дохода;

K—капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;

Tor —срок окупаемости капитальных вложений;

б) на отраслевом уровне (Ео)

Ео=(НЧП/К; То=К/(НЧП, где

(НЧП—прирост нормативной чистой продукции;

в) на уровне предприятий

для прибыльных предприятий: Еn =(П/К; То=К/(П;

для убыточных предприятий: Еn=(C1—C2)V2/K; То=К/(C1—C2)V2;

где (П—прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций;

C1, C2—себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций;

V2—объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.

Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности

капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были

равны или превышали значения нормативных коэффициентов капитальных

вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане

обоснованы.

Значения нормативных коэффициентов капитальных вложений были

дифференцированы по отраслям хозяйства и колебались от величины 0,07 до

0,25.

В современных условиях основной недостаток данной методики заключается

в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных

вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их

величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня

инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного

критерия, например ставки дивиденда.

Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений

основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно этой

методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который

обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

Зi=Ci+EnKi+(min,

где Ci—себестоимость продукции по вариантам;

Ki—капитальные вложения по вариантам.

При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта

определяется по формуле:

Э=(З1—З2)=(С1+ЕнК1)—(С2+ЕнК2),

где З1, З2—приведенные затраты по вариантам;

C1, C2—себестоимость продукции по вариантам;

К1, К2—капитальные вложения по вариантам.

Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений

определяется по формулам:

Еср=С1—С2/К2—К1; Tor=К2—К1/С1—С2.

Если Еср>=Еn, то из этого следовало, что капитальные вложения в

экономическом плане обоснованы.

Недостатком данной методики является и то, что критерием для

определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль,

которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме

того, данная методика не может быть использована при обосновании

капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, т.к.

улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет к

увеличению издержек производства продукции.

Поэтому большой теоретический и практический интерес представляет

методика определения выгодности вложения инвестиций в развитых странах с

рыночной экономикой, которая на протяжении десятилетий не претерпела

существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о её глубокой

научной обоснованности, во-вторых, о её подтверждении практикой.

Основные методические подходы достаточно подробно описаны в

экономической литературе западных стран. Известны два метода решения данной

проблемы, хотя они имеют и много общего.

Первый метод связан со сравнением величины инвестиций с величиной

получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с

ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций,

т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если

ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не

менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход

будет получать частями в течение ряда лет. Следует определить, сколько

стоит тот доход, который предприниматель может получить в будущем, в момент

вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют

дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину

называют дисконтированной или текущей стоимостью.

Дисконтированная стоимость(PV) любого дохода (П) через определенный

период (Т) при процентной ставке (r) будет равна:

РV=П1/(1+r)+П2/(1+r)2+П3/(1+r)3+…+Пn/(1+r)n=S Пi/(1+r)n,

где 1,2,3,…,n—годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в

размерах П1, П2, П3, …, Пn.

Из этой формулы следует, что дисконтированная стоимость какой-то суммы

будет тем ниже, чем больше срок, через который вкладчик намерен получить

искомую сумму П, и чем выше процентная ставка r .

Выгодность вложения инвестиций, как было уже отмечено, определяется

путем сопоставления цены спроса с ценой предложения.

Цена спроса (ДР) на товар-это самая высокая цена, которую мог бы

заплатить предприниматель. Она равна дисконтированной стоимости ожидаемого

чистого дохода от вложения инвестиций:

ДР=PV ожидаемого чистого дохода.

Предприниматель не будет вкладывать инвестиции больше этой суммы

( цены спроса), ибо в противном случае ему выгоднее вложить деньги в банк

под проценты.

Цена предложения товара (СР) определяется как сумма издержек

производства этого товара и затрат на его реализацию. Как правило, это

цена, указанная в прейскуранте, или продажная цена.

Итак, можно сделать следующий вывод:

o если цена спроса на капитальный товар превышает цену его

предложения, то фирме имеет смысл приобретать

дополнительные единицы товара;

o если цена спроса равна цене предложения, то для

предпринимателя будет одинаково правильно любое из

инвестиционных решений—приобретать или не приобретать

дополнительные товары;

o для предпринимателя невыгодно вкладывать инвестиции, если

цена спроса ниже цены предложения.

Значит, стратегия принятия фирмой инвестиционного решения зависит в

конечном итоге от соотношения цены спроса и цены предложения.

Если все это перевести на более понятные нам термины, то это означает:

если Д > К – выгодно вкладывать инвестиции;

если Д < К – не выгодно;

если Д = К – достигаются равновыгодные условия, где Д – доход

(прибыль), который может быть получен за счет реализации какого-то проекта;

он определяется на основе дисконтирования.

К – капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.

В нашем случае Д является ценой спроса, К – ценой предложения.

Второй метод определения экономической целесообразности вложения

инвестиций связан со сравнением нормы отдачи от инвестиций с процентной

ставкой или аналогичными критериями.

Норма отдачи инвестиций определяется по формуле:

Чистый доход—Цена предложения

ROR= Цена предложения *100%.

Если ROR>r, то фирме выгодно вкладывать инвестиции,

если же ROR0

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и

выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных

показателей, к которым относятся:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;

- индекс доходности (ИД);

- внутренняя норма доходности (ВНД);

- срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость

(NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего

дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный

период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных

результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного

изменения цен или расчет производится в базисных ценах, то величина ЧДД для

постоянной нормы дисконта (Эинт) вычисляется по формуле:

Эинт=ЧДД=S (Rt—Зt)*1/(1+Е)t, где

Rt—результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

Зt—затраты, осуществляемые на том же шаге,

Т—горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором

производится ликвидация объекта).

(Rt—Зt)=Эt–эффект, достигаемый на t-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения

ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают

через:

Кt—капиталовложения на t-м шаге;

К—сумма дисконтированных капиталовложений, т. е.

К=S Кt*1/(1+Е)t.

Тогда вышеприведенная формула ЧДД примет вид:

ЧДД=S (Rt—Зt)*1/(1+Е)t—К,

Зt—затраты на t-м шаге без учета капитальных вложений.

ПРАВИЛО: Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является

эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о

его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

Если ЧДД отрицательный, то проект считается

неэффективным, т. е. убыточным для инвестора.

Величину ЧДД можно представить еще следующей формулой:

ЧДД=S (Пt+АtHn)* 1/(1+Е)t—К, где

Пt—чистая прибыль, полученная на t-м шаге;

Аt—амортизационные отчисления на t-м шаге;

Hn—налог на прибыль на t-м шаге, в долях ед.

Таким образом, ЧДД—это сумма приведенных величин чистой прибыли и

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6

МЕНЮ

Оценка эффективности инвестиционного проекта