Методы оценки инвестиционных проектов

V не обладает свойством аддитивности.

Преимущества данного метода:

V прост для расчетов;

V способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости

инвестиций;

V показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта,

чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

3.6. Коэффициент эффективности инвестиций. (ARR)

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает

дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем

чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое

использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности

инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на

среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя

величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений

на два, если предполагается, что по истечении срока реализации

анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если

допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть

исключена.

[pic]

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности

авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли

предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог

среднего баланса нетто).

3.7. Специальные методы оценки инвестиционных проектов.

Описанные выше IRR- и NPV-методы принадлежат к числу традиционных

методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем трех

десятилетий. В абсолютном большинстве случаев определением чистого

приведенного дохода и внутренней нормы рентабельности проекта и

исчерпывается анализ эффективности. Такое положение вещей имеет под собой

объективную основу: эти методы достаточно просты, не связаны с громоздкими

вычислениями и могут применяться для оценки практически любых

инвестиционных проектов, т.е. универсальны.

Однако обратной стороной этой универсальности является невозможность

учета специфики реализации некоторых инвестиционных проектов, что в

определенной степени снижает точность и корректность анализа. Специальные

методы позволяют акцентировать внимание на отдельных моментах, могущих

иметь серьезное значение для финансового инвестора и более детально

исследовать инвестиционный проект в целом. Если показатели внутренней нормы

рентабельности и чистого приведенного дохода дают лишь общее представление

о том, что из себя представляет проект, то применение специальных методов

позволяет составить представление об отдельных его аспектах и тем самым

повысить общий уровень инвестиционного анализа.

Основные специальные методы оценки эффективности можно разделить на две

группы: методы, основанные на определении конечной стоимости

инвестиционного проекта, т.е. приведенной не на начало, а на конец

планового периода, что позволяет рассматривать отдельно ставки процента на

привлеченный и вложенный капитал. Таким образом, они основаны на

принципиально ином подходе, чем традиционные методы; методы, представляющие

собой модификацию традиционных схем расчетов.

3.8. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности

Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в

сравнении проектов различной продолжительности.

Пусть проекты А и Б рассчитаны соответственно на i и j лет. В этом

случае рекомендуется:

V найти наименьшее общее кратное сроков действия проектов - N;

V рассматривая каждый из проектов как повторяющийся, рассчитать с учетом

фактора времени суммарный NPV проектов А и В, реализуемых необходимое

число раз в течение периода N;

V выбрать тот проект из исходных, для которого суммарный NPV повторяющегося

потока имеет наибольшее значение.

Суммарный NPV повторяющегося потока находится по формуле:

[pic]

где NPV (i) - чистый приведенный доход исходного проекта;

i- продолжительность этого проекта;

r - коэффициент дисконтирования в долях единицы;

N - наименьшее общее кратное;

n - число повторений исходного проекта (оно характеризует число

слагаемых в скобках).

В каждой из двух приведенных ниже ситуаций требуется выбрать наиболее

предпочтительный проект (в млн руб.), если цена капитала составляет 10%:

а) проект А: -100, 50, 70; проект В: -100, 30, 40, 60;

б) проект С: -100, 50, 72; проект В: -100, 30, 40, 60.

Если рассчитать NPV для проектов А, В и С, то они составят

соответственно: 3,30 млн руб., 5,4 млн руб., 4,96 млн руб.

Непосредственному сравнению эти данные не поддаются, поэтому необходимо

рассчитать NPV приведенных потоков. В обоих вариантах наименьшее общее

кратное равно 6. В течение этого периода проекты А и С могут быть повторены

трижды, а проект В - дважды.

В случае трехкратного повторения проекта А суммарный NPV равен 8,28 млн

руб.:

NPV = 3,30 + 3,30 / (1+0,1)2+3,30 / (1+0,1)4 = 3,30 + 2,73 +2,25 =

8,28,

где 3,30 - приведенный доход 1-ой реализации проекта А;

2,73 - приведенный доход 2-ой реализации проекта А;

2,25 - приведенный доход 3-ей реализации проекта А.

Поскольку суммарный NPV в случае двукратной реализации проекта В больше

(9,46 млн руб.), проект В является предпочтительным.

Если сделать аналогичные расчеты для варианта (б), получим, что

суммарный NPV в случае трехкратного повторения проекта С составит 12,45 млн

руб. (4,96 + 4,10 + 3,39). Таким образом, в этом варианте предпочтительным

является проект С.

Метод бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов

Рассмотренную выше методику можно упростить в вычислительном плане.

Так, если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по

продолжительности реализации, расчеты могут быть достаточно сложными. Их

можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов

может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае n(( число

слагаемых в формуле расчета NPV(i, n) будет стремиться к бесконечности, а

значение NPV(i, () может быть найдено по формуле для бесконечно убывающей

геометрической прогрессии:

[pic]

Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение NPV(i,

(), является предпочтительным.

Так, для рассмотренного выше примера:

вариант а):

проект А: i = 2, поэтому

NPV(2, () = 3,3 (1+0,1)2/((1+0,1)2-1) = 3,3(5,76 = 19,01 млн руб.;

проект В: i = 3, поэтому

NPV(3, () = 5,4 (1+0,1)3/((1+0,1)3-1) = 5,4(4,02=21,71 млн руб.;

вариант б):

проект В: NPV(3, () = 21,71 млн руб.,

проект С: NPV(2, () = 28,57 млн руб.

Таким образом, получены те же самые результаты: в варианте а)

предпочтительнее проект В; в варианте б) предпочтительнее проект С.

3.9. Сравнительная характеристика критериев NPV и IRR

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия

решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе

эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии

NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг

другу, например, при оценке альтернативных проектов.

1. В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно

использовать с известными оговорками. Так, если значение IRR для

проекта А больше, чем для проекта В, то проект А в определенном

смысле может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку

допускает бoльшую гибкость в варьировании источниками финансирования

инвестиций, цена которых может существенно различаться. Однако такое

преимущество носит весьма условный характер. IRR является

относительным показателем, и на его основе невозможно сделать

правильные выводы об альтернативных проектах с позиции их возможного

вклада в увеличение капитала предприятия. Этот недостаток особенно

четко проявляется, если проекты существенно различаются по величине

денежных потоков.

15. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный

показатель, а потому он не дает представления о так называемом

"резерве безопасности проекта". Имеется в виду следующее: если

допущены ошибки в прогнозах денежного потока (что совершенно не

исключено особенно в отношении последних лет реализации проекта) или

коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что

проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется

убыточным?

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и РI.

Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой

авансированного капитала, тем больше резерв безопасности. Что

касается критерия РI, то правило здесь таково: чем больше значение

РI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности. Иными

словами, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям

IRR и РI, но нельзя - по критерию NPV. Высокое значение NPV не

должно служить решающим аргументом при принятии решений

инвестиционного характера, поскольку, во-первых, оно определяется

масштабом проекта и, во-вторых, может быть сопряжено с достаточно

высоким риском. Напротив, высокое значение IRR во многих случаях

указывает на наличие определенного резерва безопасности в отношении

данного проекта.

16. Поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r нелинейна,

значение NPV может существенно зависеть от r, причем степень этой

зависимости различна и определяется динамикой элементов денежного

потока.

17. Для проектов классического характера критерий IRR показывает лишь

максимальный уровень затрат по проекту. В частности, если цена

инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем значения IRR для

них, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных

критериев. Более того, критерий IRR не позволяет различать ситуации,

когда цена капитала меняется.

18. Одним из существенных недостатков критерия IRR является то, что в

отличие от критерия NPV он не обладает свойством аддитивности, т.е.

для двух инвестиционных проектов А и В, которые могут быть

осуществлены одновременно:

NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B),

но IRR (A + В) ( IRR (A) + IRR(B).

19. В принципе не исключена ситуация, когда критерий IRR не с чем

сравнивать. Например, нет основания использовать в анализе

постоянную цену капитала. Если источник финансирования - банковская

ссуда с фиксированной процентной ставкой, цена капитала не меняется,

однако чаще всего проект финансируется из различных источников,

поэтому для оценки используется средневзвешенная цена капитала

фирмы, значение которой может варьировать в зависимости, в

частности, от общеэкономической ситуации, текущих прибылей и т.п.

20. Критерий IRR совершенно непригоден для анализа неординарных

инвестиционных потоков (название условное). В этом случае возникает

как множественность значений IRR, так и неочевидность экономической

интерпретации возникающих соотношений между показателем IRR и ценой

капитала. Возможны также ситуации, когда положительного значения IRR

попросту не существует.

4. Учет влияния инфляции и риска

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно

учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов

денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции (i).

Наиболее совершенной является методика, предусматривающая корректировку

всех факторов (в частности, объема выручки и переменных расходов), влияющих

на денежные потоки проектов. При этом используются различные индексы,

поскольку динамика цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье

может существенно отличаться от динамики инфляции. Рассчитанные с учетом

инфляции денежные потоки анализируются с помощью критерия NPV.

Методика корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтирования

является более простой. Рассмотрим пример.

3.

Доходность проекта составляет 10% годовых. Это означает, что 1 млн руб.

в начале года и 1,1 млн руб. в конце года имеют одинаковую ценность.

Предположим, что имеет место инфляция в размере 5% в год. Следовательно,

чтобы обеспечить прирост капитала в 10% и предотвратить его обесценение,

доходность проекта должна составлять: 1,10(1,05 = 1,155% годовых.

Можно написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент

дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный

коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i): 1 + p= (1 + r) (1 +

i).

4.

Инвестиционный проект имеет следующие характеристики: величина

инвестиций - 5 млн руб.; период реализации проекта - 3 года; доходы по

годам (в тыс. руб.) - 2000, 2000, 2500; текущий коэффициент дисконтирования

(без учета инфляции) - 9,5%; среднегодовой индекс инфляции - 5%.

Целесообразно ли принять проект?

Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует

принять, поскольку NPV = +399 тыс. руб. Однако если сделать поправку на

индекс инфляции, т.е. использовать в расчетах номинальный коэффициент

дисконтирования (p=15%, 1,095(1,05=1,15), то вывод будет противоположным,

поскольку в этом случае NPV = -105 тыс. руб.

Как уже отмечалось, основными характеристиками инвестиционного проекта

являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, поэтому

учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров.

Имитационная модель учета риска

Первый подход связан с расчетом возможных величин денежного потока и

последующим расчетом NPV для всех вариантов. Анализ проводится по следующим

направлениям:

V по каждому проекту строят три его возможных варианта развития:

пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

V по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают

три величины: NPVp, NPVml, NPVo;

V для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле

R(NPV) = NPVo - NPVp ;

V из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которого

размах вариации NPV больше.

Рассмотрим простой пример.

5.

Необходимо провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и В,

имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет). Проект А, как и

проект В, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Цена капитала

составляет 10%. Исходные данные и результаты расчетов приведены в таблице

2.

Таблица 2.

|Показатель | Проект А | Проект В |

|Величина инвестиций |9,0 |9,0 |

|Экспертная оценка | | |

|среднего годового | | |

|поступления: | | |

|пессимистическая |2,4 |2,0 |

|наиболее вероятная |3,0 |3,5 |

|оптимистическая |3,6 |5,0 |

|Оценка NPV (расчет): | | |

|пессимистическая |0,10 |-1,42 |

|наиболее вероятная |2,37 |4,27 |

|оптимистическая |4,65 |9,96 |

|Размах вариации NPV |4,55 |11,38 |

Таким образом, проект В характеризуется большим NPV, но в то же время

он более рискован.

Рассмотренная методика может быть модифицирована путем применения

количественных вероятностных оценок. В этом случае:

V по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и

оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;

V для каждого проекта значениям NPVp, NPVml, NPVo присваиваются вероятности

их осуществления;

V для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по

присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;

V проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается

более рискованным.

Поправка на риск ставки дисконтирования

Основой методики является предположение о том, что доходность

инвестиционного проекта прямо пропорциональна связанному с ним риску, т. е.

чем выше риск конкретного инвестиционного проекта по сравнению с

безрисковым (базисным) эталоном, тем выше требуемая доходность этого

проекта.

Риск учитывается следующим образом: к безрисковому коэффициенту

дисконтирования или некоторому его базисному значению добавляется поправка

на риск, и при расчете критериев оценки проекта используется

откорректированное значение ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

Таким образом, методика имеет вид:

V устанавливается исходная цена капитала, СС, предназначенного для

инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC):

V определяется (как правило, экспертным путем) премия за риск, связанный с

данным проектом: для проекта А - ra, для проекта В - rb;

V рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r (для проекта А: r =

CC + ra, для проекта B: r = CC + rb);

V проект с большим NPV считается предпочтительным.

Рассмотрим пример использования критериев NPV, PI и IRR.

6.

Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой

технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн долл.; срок

эксплуатации - 5 лет; износ начисляется по равномерно-прямолинейному методу

(20% в год); ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для

покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации

продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. долл.): 6800,

7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим

образом: 3400 тыс. долл. в первый год эксплуатации линии с последующим

ежегодным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 30%.

Сложившееся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что цена

авансированного капитала (WACC) составляет - 19%. Стоит ли принимать

проект?

Анализ выполняется в три этапа: 1) расчет исходных показателей по

годам; 2) расчет показателей эффективности капвложений; 3) анализ

показателей.

Этап 1. Расчет исходных показателей по годам

Таблица 3.

|Показатели |Годы |

| |1 |2 |3 |4 |5 |

|Объем реализации|6800 |7400 |8200 |8000 |5000 |

|Текущие расходы |3400 |3502 |3607 |3715 |3827 |

|Износ |2000 |2000 |2000 |2000 |2000 |

|Налогооблагаемая|1400 |1898 |2593 |285 |173 |

|прибыль | | | | | |

|Налог на прибыль|420 |569 |778 |686 |52 |

|Чистая прибыль |980 |1329 |1815 |1599 |121 |

|Чистые денежные |2980 |3329 |3815 |3599 |2121 |

|поступления | | | | | |

Этап 2. Расчет показателей эффективности капвложений

а) расчет NPV по формуле (1), r = 19%:

NPV=-10000+2980(0,8403+3329(0,7062+3815(0,5934+3599(0,4987+

+2121(0,4191 = -198 тыс. долл.;

б) расчет PI (3): PI=9802,4/10000=0,98;

в) расчет IRR данного проекта по формуле (5): IRR = 18,1%;

Этап 3. Анализ показателей

Итак, NPV < 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR

проект нужно отвергнуть.

5. Заключение

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов

деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.

Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую

важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии

разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и

обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение

показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи

от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило,

в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Под долгосрочными инвестициями в основные средства (капитальными

вложениями) понимают затраты на создание и воспроизводство основных

средств. Капитальные вложения могут осуществляются в форме капитального

строительства и приобретения объектов основных средств.

При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений.

Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный

поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения

осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации

проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда

последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу

очередного года.

Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно

подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на

учетных оценках.

Показатель чистого приведенного дохода (NPV) характеризует современную

величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности (PI) является

относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу

затрат, т.е. эффективность вложений.

Экономический смысл критерия внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR)

заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый

относительный уровень расходов по проекту.

Срок окупаемости инвестиций – один из самых простых методов и широко

распространен в мировой практике; не предполагает временной упорядоченности

денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от

равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Его

применение целесообразно в ситуации, когда в первую очередь важна

ликвидность, а не прибыльность проекта, либо когда инвестиции сопряжены с

высокой степенью риска.

Метод коэффициента эффективности инвестиций (ARR) имеет две характерные

черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход

характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за

вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета по методу исключительно

прост.

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно

учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов

денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно

такой же принцип положен в основу методики учета риска.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия

решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе

эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии

NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг

другу, например, при оценке альтернативных проектов.

Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в

сравнении проектов различной продолжительности. Для выбора одного из них

используется один из методов: метод расчета суммарного значения NPV и метод

бесконечного цепного повтора сравниваемых проектов.

В реальной ситуации проблема анализа капитальных вложений может быть

весьма непростой. Не случайно исследования западной практики принятия

инвестиционных решений показали, что подавляющее большинство компаний, во-

первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует

полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как

информацию к размышлению. Потому следует еще раз подчеркнуть, что методы

количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как и их сложность

не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их

помощью.

Список используемой литературы

1. Временное положение о финансировании и кредитовании капитального

строительства на территории РФ (утв. постановлением Правительства РФ

от 21.03.94 № 220).

2. Закон РСФСР от 26.06.91 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР".

3. ПБУ 6/97 “Учет основных средств” (утв. приказом Минфина РФ от

3.09.97 № 65н).

4. ПБУ 2/94 “Учет договоров (контрактов) на капитальное строительство”

(утв. приказом Минфина РФ от 20.12.94 № 167).

5. Положение по бухгалтерскому учету долгосрочных инвестиций (дов.

письмом Минфина РФ от 30.12.93 № 160).

6. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проект. -

М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999.

7. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. -

М.: ИНФРА-М, 1996. - 432 с.

8. Ефимова О. В. Финансовый анализ. - М.: Бухгалтерский учет, 1999. -

320 с.

9. Идрисов А. Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое

планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: Информационно-

издательский дом “Филинъ”, 1997. - 272 с.

10. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы

и статистика, 1998. - 144 с.

11. Ковалев В. В. Финансовый анализ. - М.: Финансы и статистика,

1996. - 432 с.

12. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы

подготовки и анализа. - М.: Издательство БЕК, 1999.

13. Мелкумов Я. С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. - М.:

ИКЦ “ДИС”, 1997. - 160 с.

14. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи,

ЮНИТИ, 1997. - 247 с.

15. Хорн Дж. К. Ван Основы управления финансами. - М.: Финансы и

статистика, 1996. - 800 с.

16. Четыркин Е. М. Методы финансовых и комерческих расчетов. - М.:

Дело ЛТД, 1995. - 320 с.

-----------------------

Министерство общего и профессионального образования Российской Федерации

Красноярский Государственный Технический Университет

[pic]

Кафедра ЭиОЭ

Курсовая работа

по финансовому менеджменту

Оценка инвестиционных проектов

Выполнил: Можаев А.М.

Группа: ЭУ 97-1

Проверил: Зубова О. Н.

Красноярск 2001 г.

Страницы: 1, 2, 3, 4