Финансовый рынок России

акционерного общества. Дает ее владельцу право на присвоение части прибыли

в форме дивиденда.

В современном капиталистическом мире основной формой организации

бизнеса являются корпорации или акционерные общества, которые имеют

значительные преимущества по сравнению с другими формами. Два наиболее

важных из них это - ограниченная ответственность их участников , которые

несут убытки лишь в размере своего взноса, сильно упрощенная процедура

передачи прав собственности (продажа акций), а также (и это, наверное,

основное преимущество) огромные возможности по мобилизации капитала через

эмиссию акций и облигаций, что, в свою очередь, составляет основу быстрого

и продуктивного роста компании.

Акционерные общества являются наиболее удобной формой деловой

организации для субъектов, не занимающихся мелким бизнесом, в силу целого

ряда причин.

1) акционерные общества могут иметь неограниченный срок

существования, в то время как период действия предприятий, основанных

на индивидуальной собственности или товарищества с участием физических

лиц, как правило, ограничен рамками жизни их учредителей.

2) акционерные общества благодаря выпуску акций получают более широкие

возможности в привлечении дополнительных средств по сравнению с

некорпорированным бизнесом.

3) поскольку акции, как правило, обладают достаточно высокой

ликвидностью, их гораздо проще обратить в деньги при выходе из

акционерного общества, чем получить назад долю в уставном капитале

товарищества с ограниченной ответственностью.

Акции можно рассматривать как единицы измерения собственнических

интересов членов акционерного общества - акционеров. Собственнический

интерес - это объем правомочий, получаемых акционером в обмен на

передаваемый ими акционерному обществу капитал. Таким образом, акция как

объект права собственности по своему характеру представляет собой категорию

прав, а не вещей в их телесном виде. Право собственности на акцию это

право собственности на права, которые ее обладатель имеет.

Акции имеют стоимость.

Различают различные виды стоимости акций:

1. Нарицательная стоимость (номинал) - произвольная стоимость,

устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в акционерном

сертификате.Номинал практически не связан с реальной стоимостью , и

поэтому в последнее время на западе перестали указывать на акциях их

номинал.

1. Балансовая стоимость, исчисляемая как частное от деления чистых активов

корпорации на количество выпушенных и распространенных акций.

1. Рыночная стоимость ( продажная цена акции, курс ) - текущая стоимость

акции на бирже или во внебиржевом обороте (к примеру, последняя котировка

). Это наиболее важный вид стоимости, поскольку именно она (а точнее -

прогноз ее изменения ) играет основную роль в обращении акций данной

корпорации. Но об этом чуть позже.

Документ, свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным

сертификатом. В нем указываются данные об эмитенте, и данные о

зарегистрированном держателе или держателях, номинал (если таковой имеется

), тип и число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, и

соответствующие права на голосование.

Типы акций.

1 Привилегированные акции

До сих пор еще не были рассмотрено различие акций по типам, хотя

некоторые их особенности уже упоминались выше. Различают обыкновенные и

привилегированные акции. Как и обыкновенные акции, привилегированные акции

представляют собой ценную бумагу, указывающую на долю участия ее держателя

в корпорации. От обыкновенных акций их отличает следующее:

1. дивиденды на привилигированные акции, как правило, устанавливаются по

фиксированной ставке;

1. они выпускаются с указанием номинала и размера дивиденда в процентах или

в долларах на акцию;

1. дивиденды по привилегированным акциям выплачивается до выплат по

обыкновенным акциям и не зависят от прибыли акционерного общества;

1. держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на

определенную долю активов акционерного общества при ее ликвидации;

1. как правило, держатели привилегированных акций не имеют преимущественных

прав на покупку акций нового выпуска и права голоса.

Виды привилегированных акций.

1. Кумулятивные привилегированные акции - самый распространенный тип

привилегированных акций. Предусматривается, что любые причитающися,но не

объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до

объявления дивидендов по обыкновенным акциям.

1. Некумулятивные привилегированные акции. Держатели этих акций теряют

дивиденды за любой период, за который совет директоров не объявил их

выплату.

1. Привилегированные акции с долей участия дают их держателям право на

получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если

дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму.

1. Конвертируемые привилегированные акции. Эти акции могу быть обменены на

установленное количество обычных акций по оговоренной ставке.

1. Привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов. В отличие

от привилегированных акций с фиксированной ставкой дивидендов дивиденды

по этим акциям корректируются на основе учета динамики процентных ставок

по краткосрочным государственным бумагам или курса некоторых других

инструментов рынка краткосрочных капиталов.

1. Отзывные привилегированные акции. Выпуская эти акции АО оставляет за

собой право "отозвать", то есть выкупить их по цене с надбавкой к

номиналу.

Приведенные выше характеристики привилегированных акций могут

комбинироваться.При этом, если АО выпускает несколько классов

привилегированных акций,то они получают название привилегированных акций

класса А, класса B, и тд., причем акции класса А дают их держателям большие

привилегии при выплате дивидендов и при погашении обязательств в случае

ликвидации акционерного общества.

Акции, будучи более рискованными ценными бумагами по сравнению с

долговыми обязательствами, как правило, привлекают инвесторов возможностью

получения повышенного дохода, который может складываться из суммы

дивидендов и прироста капитала, вложенного в акции, вследствие повышения их

цены. Благодаря повышенной доходности акции обычно обеспечивают лучшую

защиту от инфляции по сравнению с долговыми обязательствами. Поэтому

основным мотивом, побуждающим инвесторов вкладывать средства в акции,

является желание обеспечить прирост денежных вложений вследствие повышения

их цены, а также стремление получить повышенные дивиденды.

Экономическая роль капитальных ценных бумаг многогранна. Они

позволяют аккумулировать крупные капиталы из более мелких капиталов и

сбережений населения для финансирования реального производства. Они создают

огромное количество собственников, заинтересованных в доходности

предприятий. Они придают мобильность капиталу, его быстрой

переориентации в те отрасли, где он может принести наибольшую прибыль. Это

инструмент перелива капиталов из отрасли в отрасль и из предприятия в

предприятие. Они дают возможность тиражирования прав собственности в их

переуступки, оформления долгов и придания им ликвидной формы.

Глава 3. Рынок ГКО.

3.1. Необходимость выпуска государственных ценных бумаг.

В условиях рыночной экономики финансовое здоровье государства, его

перспективы определяются прежде всего состоянием государственного бюджета,

величиной его дефицита, а также величиной государственного долга -

агрегированной характеристикой этого дефицита.

В развитых странах мира накоплен большой опыт в управлении

государственным долгом прежде всего рыночными методами, связанными с

использованием различных финансовых инструментов, призванных обеспечивать

результативное воздействие на величину государственного долга и его

структуру. Мировой опыт подсказывает, что одним из таких инструментов

являются государственные ценные бумаги, выпускаемые в виде срочных долговых

обязательств. Рынок государственных ценных бумаг - это, с одной стороны,

один из индикаторов состояния всей экономики, а с другой - одна из болевых

точек, воздействие на которую может замедлить или ускорить процессы

рыночных преобразований.

Создание рынка государственных ценных бумаг, при условии его

полноценного функционирования, позволит решить следующие проблемы:

- финансирование бюджета из не инфляционного источника (за счет

привлечения финансовых ресурсов с рынка);

- кризис неплатежей (выпуск казначейских обязательств предназначен для

покрытия бюджетных долгов - так называемого начального звена в цепочке

хронических неплатежей)

- определение реальной стоимости обслуживания государственного долга

(процентная ставка по государственным облигациям будет определяться и

диктоваться рынком);

- установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам

финансового и денежного рынков (ставка по государственным краткосрочным

облигациям всегда является отправным пунктом при сравнении различных типов

инвестиций), в том числе по срочным и опционным сделкам;

- предоставление участникам рынка высоконадежного, высоко ликвидного

инструмента для временного размещения финансовых ресурсов, конкурирующего с

существующими финансовыми инструментами (расширение спектра финансовых

операций позволит диверсифицировать портфели финансовых компаний и таким

образом снижать риски и осуществлять более долгосрочное инвестирование);

- вышеупомянутое обстоятельство заметно снизит чувствительность

экономики к избыточному росту рублевой денежной массы и в условиях

последовательной денежно-кредитной политики правительства и Центробанка

даст хорошие результаты в достижении финансовой стабилизации экономики;

- предоставление в распоряжение Банка России инструмента для

проведения денежно-кредитной политики посредством операций на открытом

рынке;

- организация широкой сети коммерческих посредников, поддерживающих

рынок государственных ценных бумаг и охватывающих значительные слои

инвесторов;

- внедрение современной электронной технологии торговли, расчетов и

депозитарного учета, которая станет своего рода "моделью", примером для

подражания в процессе становления отечественного фондового рынка, стимулом

для цивилизованного развития всего фондового рынка в России и СНГ.

3.2.Развитие рынка государственных ценных бумаг и структура

государственного долга.

Отправной точкой в развитии государственных ценных бумаг принято

считать принятие закона "О государственном долге" в конце 1991 г., которым

были определены своего рода правила участия государства в этом рынке.

В это же время Банк России провел экспериментальный аукцион по

размещению Первого внутреннего республиканского займа РСФСР 1991 г.

Характеристики этого займа:

- срок обращения - 3 года;

- купонная ставка 8,5 %.

В ходе аукциона было реализовано облигаций на сумму 55 млн. руб.

и, кроме того, были опробованы новые (для России) технологии выпуска и

размещения облигаций:

- безбумажный выпуск (в виде записей по счетам владельцев);

- аукционный сбор заявок;

- определение цены реализации на основе конкуренции ценовых предложений

продавца и покупателей.

Следующим этапом на пути становления рынка государственных ценных бумаг

стала начатая 10 августа 1992 г. Центральным банком Российской Федерации

постоянная торговля облигациями Государственными республиканского

внутреннего займа РСФСР 1991 г. ("30-летний заем").

Его основные параметры:

- объем - 80 млрд. руб.;

- номинал облигаций - 100 000 руб.;

- купонная ставка - 15 % годовых;

- срок обращения - 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.).

Этот займ был первый в России, котируемый Банком России. Основным

новшеством в технике выпуска и обращения было использование Главных

территориальных управлений Банка России в качестве дилеров, осуществляющих

операции по покупке и продаже облигаций от имени Банка России на основе

еженедельно объявляемых котировок.

Несмотря на достаточно многообещающую динамику размещения,

долгосрочность выпущенных облигаций, даже при условии наличия "особой

недели" ( цены на эту неделю определялись за 13 месяцев до ее наступления)

существенно сдерживала развитие рынка.

Еще одним не очень удачным проектом оказалась эмиссия в сентябре

1993 года Золотых сертификатов. Его основные параметры:

- объем - рублевый эквивалент 100 тонн золота в ценах золота на

Лондонской бирже, по курсу доллара Центробанка РФ ( размещена была

незначительная часть);

- номинал - рублевый эквивалент 10 кг. золота пробы 0,9999 в ценах

золота на Лондонской бирже, по курсу доллара Центробанка;

- купонная ставка - 3 % годовых;

- срок обращения - 1 год.

Минфин ежедневно объявлял цену продажи Золотых сертификатов,

пытался дробить номинал и долями торговать на ММВБ. Однако вторичный рынок

так и не возник. Эта было обусловлено низкой доходностью, низкой

ликвидностью и, отчасти, высоким номиналом данной ценной бумаги.

В том же 1993 году Минфин в целях реструктуризации внутреннего

валютного долга выпустил облигации внутреннего валютного займа на сумму

около 8 млрд. долл. США номиналом 1 тыс., 10 тыс. и 100 тыс. долл. США.

Таким образом, правительство долги Внешэкономбанка конвертировало в

достаточно привлекательный финансовый инструмент и пролонгировало на срок

от 1 года до 15 лет. В целом, облигации явились достаточно привлекательным

и надежным (правительство своевременно и полностью погасило 1-й транш,

выплатило проценты по другим траншам) видом вложения средств. Однако, их

курсовая стоимость в период между выплатами процентов подвержена довольно

резким колебаниям в силу того, что курс облигаций находится под влиянием

политической ситуации в стране, взаимоотношений с МВФ, со странами-

кредиторами и дебиторами, а также с общей ситуацией на рынке долговых

обязательств развивающихся стран. Что при довольно невысоком уровне

ликвидности отнюдь не вдохновляет инвесторов и не способствует устойчивому

функционированию вторичного рынка.

Таким образом, до появления краткосрочных облигаций (ГКО) рынок

государственных ценных бумаг находился в зачаточном состоянии. Именно эти

ценные бумаги дали толчок развитию государственных ценных бумаг. Хотя

изначально шла речь всего лишь о выпуске долговых обязательств Центробанка

для управления ликвидностью коммерческих банков, на деле облигациям была

отведена роль инструмента государственного заимствования, отнюдь не

второстепенного.

Номинальная емкость рынка увеличилась более чем в 20 раз по

сравнению с 1993 годом и достигла на конец 1994 года 10,5 трлн. рублей,

чистое привлечение средств Минфином за счет выпуска облигаций составило 5,7

трлн. рублей, которые покрыли 10% бюджетного дефицита. Однако быстрый рост

рынка породил и ряд серьезных проблем. По мере наращивания объема

заимствований существенно увеличилась стоимость обслуживания долга в ГКО

для Минфина. Среднегодовая номинальная ставка по облигациям выросла с

118,4% до 128,9% годовых, при том что займы на сроки более 3 месяцев

обходятся Минфину, как правило, существенно дороже. Ситуация с ценой

привлечения средств по ГКО особенно обострилась осенью прошлого года в

связи с резкой дестабилизацией всего финансового рынка, ростом кредитных

ставок и ускорением инфляции. Начиная с октября 1994 года ставка

обслуживания облигационного долга не только догнала стоимость рефинансовых

кредитов ЦБ (что произошло впервые за всю историю рынка), но и начала все

чаще превосходить ее (см. график 1.2.1.). Переждать общее ухудшение

конъюнктуры денежного рынка, сократив текущий объем заимствований, Минфин

был не в состоянии под давлением подходящих к погашению ранее размещенных

выпусков - пришлось пойти на увеличение доходности по облигациям и,

следственно на удорожание стоимости обслуживания облигационного долга.

В этих условиях стали все чаще возникать опасения: не слишком ли

сильно раскручивается этот маховик? Насколько обременительными будут

нагрузки на бюджет, когда в потребуется выплачивать привлеченные суммы с

процентами ? Не будет ли это очередной пирамидой? Позиция Минфина и

Центробанка по этим вопросам однозначна: никаких кредитных рисков по рынку

ГКО у инвесторов нет, поскольку речь идет о 100-процентно гарантированных

бумагах. Для недоверия им пока реальной почвы нет. К тому же в структуре

государственного долга ГКО занимают не столь уж значительный удельный вес

(см. таблицу 1.2.2. на стр.15), чтобы давать повод для серьезных опасений,

да и в планах Минфина на 1995 год размещение вновь эмитируемых ГКО

составляет около 38 трлн.рублей против эмиссии казначейских обязательств на

сумму 50 трлн.рублей: происходит явная перестановка акцентов в политике.

Хотя в 1995 году рынок ГКО по- прежнему будет нести ярко выраженное

фискальное бремя. Проблемы, возникшие же на данном этапе носят структурный

характер: никакой бюджетный дефицит не может быть преодолен лишь за счет

рыночных заимствований. Хотя несомненно перспективы у этих бумаг есть, и

нынешняя ситуация вполне преодолима: особенно после введенной практики

участия ЦБ на вторичных торгах и возможности доразмещения им же

недоразмещенной части выпуска на вторичном рынке. Это лишит аукционы

былого значения для эмитента, и даст возможность Минфину навязать свои

условия инвесторам. Практически же происходит одалживание средств

Центробанком Минфину (сродни кредитной эмиссии), что позволяет последнему

диктовать свои условия на аукционах. Надеемся, что такая практика не будет

иметь постоянного использования, поскольку чревата уже известными

последствиями кредитной эмиссии, а есть лишь временная мера, которая

поможет Минфину и ЦБ навязать свою контригру на рынке и вывести эмитента из

временного затруднения.

В ближайшее время Минфин, Центробанк и ММВБ готовят серьезные меры

по адаптации рынка госбумаг к работе в условиях его дальнейшего расширения.

Во-первых, это мероприятия, направленные на региональное развитие рынка,

которые включают создание:

- региональных торговых площадок и увеличение количества участников в

Москве;

- системы межрегиональных расчетов по госбумагам;

- электронной информационно-аналитической системы для обеспечения

участников рынка и регулирующих органов оперативными данными о состоянии

рынка;

- программного обеспечения для проведения срочных операций (опционов,

фьючерсов, сделок "репо") с ГКО

- специализированной межрегиональной телекоммуникационной сети для

обслуживания торгов, депозитария и расчетов по госбумагам.

Помимо этих давно обсуждаемых мероприятий, которые, в принципе

Страницы: 1, 2, 3, 4