Рынок ГКО-ОФЗ в России
Российской Федерации в день погашения.
2. Выполняя функции Дилера, Банк России:
— обладает пpавами Дилеpа и может делегиpовать эти пpава своим
теppитоpиальным упpавлениям;
— осуществляет торговлю облигациями на вторичном рынке путем
выставления во время тоpгов заявок на покупку и продажу облигаций;
— осуществляет сбор заявок Инвесторов на покупку или продажу ГКО на
первичном и вторичном рынках, исполняет эти заявки через Торговую
систему.
3. Выполняя функции контролирующего органа, Банк России:
— осуществляет контpоль за размещением и обращением ГКО;
— получает информацию о ходе торгов государственными краткосрочными
облигациями, имеющуюся в Тоpговой системе, об остатках на счетах “депо”
Дилеров в Депозитарии, о движении средств по счетам в Торговой
системе.
— получает информацию о состоянии счетов “депо” в
субдепозитарии каждого Дилера;
— пpиостанавливает опеpации любого Дилеpа при обнаpужении в
опеpациях данного Дилера наpушения действующего законодательства или
“Положение об обслуживании и обращении выпусков госудаpственных
кpаткосpочных бескупонных облигаций”;
— не может использовать при осуществлении Банком России
собственных операций с ГКО информацию, полученную в ходе контроля за
размещением и обращением облигаций, а также пеpедавать ее тpетьим лицам.
Кроме этого, Банк России может осуществлять на условиях, согласованных
с Министерством финансов РФ, дополнительную продажу на вторичном рынке
непроданных на аукционе облигаций в течении срока их обращения.
Банк России может приобретать облигации от своего имени и за свой счет
на первичном аукционе у Министерства финансов РФ. Это происходит в двух
случаях:
а) при предоставлении Министерству финансов РФ прямого краткосрочного
кредита в виде покупки облигаций;
б) при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов,
возникающих в процессе выпуска и погашения облигаций.
В обоих случаях ГКО приобретаются по средневзвешанной цене аукциона и
в пределах лимита, определенного законодательными органами для кредитования
федерального бюджета.
4.Облигации федеральных займов (ОФЗ)
К середине 1995 г. Наметившаяся тенденция экономической стабилизации
подготовила рынок ценных бумаг к принятию нового долгового инструмента со
сроком обращения более одного года - облигаций федерального займа (далее
ОФЗ). Подготовка “к запуску” ОФЗ осуществлена достаточно быстро, поскольку
была основана на технологии рынка ГКО, успешно функционировавшего к тому
времени уже более двух лет.
Не испытывая практических сложностей по привлечению денежных средств
для покрытия бюджетного дефицита, перед Министерством финансов РФ остро
встал вопрос о минимизации стоимости обслуживания государственного долга
при выпуске государственных ценных бумаг и оптимизации (в данном случае
увеличения) среднего срока государственных заимствований. 3-х месячные
выпуски ГКО, размещаемые по рыночным ценам, позволяли получать средства,
достаточные для погашения ранних выпусков ГКО и для направления в бюджет,
но с другой стороны, значительо сокращали средний срок задолженности,
создавая угрозу стабильности финансовому рынку в будущем.
В этих условиях принятие эмитентом решения о выпуске ОФЗ признается
целесообразным и своевременным, поскольку позволяет Министерству финансов
РФ продолжить безуспешно начатую осенью 1994 г. политику по
реструктуризации внутреннего государственного долга с целью удлиннения
сроков государственной задолженности.
ОФЗ, по сравнению с обращающимися дисконтными ГКО, и твердопроцентными
купонными валютными облигациями, чвляются более сложным инструментом
финансового рынка. Быстрая отработка технологии их выпуска, обращения и
обслуживания позволила Министерству финансов РФ уже к концу сентября 1995
г. расширить инструментарий финансового рынка путем выпуска схожей с ОФЗ
ценной бумаги - облигаций сберегательного займа.
Облигации федерального займа делятся на : ОФЗ-ПК - облигации
федерального займа с переменным купоном, и ОФЗ-ПД - облигации федерального
займа с постоянным доходом.
ОФЗ-ПК выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и
обращения ОФЗ-ПК, утвержденными Правительством РФ постановлением от 15 мая
1995 г. № 458.
ОФЗ-ПД выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и
обращения ОФЗ-ПД, утвержденными Правительством РФ постановлением от 28 июня
1996 г. № 519.
ОФЗ являются государственными ценными бумагами.от имени Российской
Федерации ОФЗ выпускает Министерство финансов РФ, которое в пределах лимита
государственного внутреннего долга, устанавливаемого Федеральным законом о
федеральном бюджете на соответствующий год, определяет общий объём их
эмиссии.
Эмиссия ОФЗ осуществляется в форме отдельных выпусков на основании
условий, разрабатываемых в соответствии с Генеральными условиями и
утверждаемых Министерством финансов РФ по согласованию с Центральным банк
России. Каждый отдельный выпуск может отличаться периодичностью, объёмом и
сроком обращения, типом облигаций (именные или на предьявителя), порядком и
формой выплаты доходов и погашения, порядком признания выпуска
состоявшимся, ограничениями на потенциальных владельцев, номинальной
стоимостью облигации, размером, периодичностью и порядком выплаты процентов
по облигациям. Указанные условия фиксируются в Глобальном сертификате и
объявляются не позднее 7 дней до начала размещения облигаций. В рамках
одного выпуска все облигации равны по объёму предоставляемых прав.
Каждый выпуск ОФЗ имеет государственный регистрационный код, который
имеет такую же структуру, как и государственный регистрационный код ГКО,
за исключением второго разряда (x2), указывающего на тип ценной бумаги,
который по ОФЗ-ПК соответствует числовому значению “4”. Например первый
выпуск ОФЗ имеет регистрационный код 24001RMFS, а по ОФЗ-ПД второй разряд
(x2) соответствует числовому значению “6”, т.е. первый выпуск ОФЗ-ПД будет
иметь регистрационный код 26001RMFS.
ОФЗ-ПК являются (согласно Генеральным условиям выпуска) являются
среднесрочными государственными ценными бумагами.
Для ОФЗ-ПД срок обращения не предусмотрен, т.е. они могут быть как
краткосрочными, так и средне- и долгосрочными государственными ценными
бумагами. Ставка купона по ОФЗ-ПД - постоянна в течении всего срока их
обращения. ОФЗПД выпущенные в соответствии с Указом Президента РФ “О
мерах по предварительной компенсации отдельных вкладов граждан РФ” 16 мая
1996 г. имели ставку купонного дохода 20 % годовых, и срок обращения 3
года.
ОФЗ-ПД, выпущенные в соответствии с Федеральным законом “О федеральном
бюджете на 1997 г.” имели ставку купонного дохода 10 % годовых.
ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Каждый выпуск ОФЗ
оформляется Глобальным сертификатом в двух экземплярах и храниться в
депозитарии в Министерстве финансов РФ.
Рассмотрим параметры ОФЗ-ПК, выпущенных в обращение в соответствии с
Условиями выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным
доходом, утвержденными Министерством финансов РФ 13 июня 1995г.
Облигации имеют номинальную стоимость 1 млн.руб. и являются именными
купонными среднесрочными ценными бумагами. Владелец облигации как долговой
ценной бумаги имеет право на получение суммы основного долга,
соответствующего номинальной стоимости облигации, а также право на
получение купонного дохода в виде процента, начисляемого к номинальной
стоимости облигации.
Наличие купонного дохода по ОФЗ является одним из основных отличий от
ГКО. ГКО является дисконтной ценной бумагой: доход ее владельца в виде
дисконта расчитывается как разность между ценой покупки, которая всегда
ниже номинальной стоимости, и ценой погашения, соответствующей номинальной
стоимости, и выплачивается только при погашении.
Ставка купонного процента по ОФЗ-ПК определяется отдельно для каждого
купонного периода и обьявляется по первому купону - не позднее, чем за 7
дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний -
не позднее, чем за 7 дней до начала выплаты дохода по предидущему купону.
Купонный период, или иначе период выплаты купонного дохода, равный в
среднем одному кварталу, исчисляется следующим образом: первый купонный
период - со дня, следующего за датой выпуска облигации, до даты выплаты
купонного дохода; последующие купонные периоды - со дня, следующего за днем
выплаты предшествующего купонного дохода, до дня дня выплаты
соответствующего купонного дохода.
Процентная купонная ставка по ОФЗ-ПК расчитывается на основе
средневзвешенной доходности по ГКО в четыре торговые сессии на вторичном
рынке на ММВБ, предшествующие сроку объявления купонного дохода. Причем в
расчет берутся средневзвешенные доходности только по тем выпускам ГКО,
погашение которых приходится на период 30 дней “до” и 30 дней “после”
объявленной даты выплаты очередного купонного дохода.
Рассмотрим в качестве примера расчет процентной ставки по первому
купону ОФЗ-ПК первого выпуска, размещенного 14 июня 1995 г.
Дата выплаты купонногодохода по первому купону была установлена на 27
сентября 1995г. Ставка купонного процента на первый купонный период - с 15
июня по 27 сентября - была объявлена 7 июня 1995 г. т.е. за 7 дней до даты
размещения облигаций. При расчете купонного процента на первый купонный
период были взяты выпуски ГКО, сроки погашения которых пришлись на период с
27 августа по 27 октября 1995 г. т.е. по правилу 30 “до” и 30 “после”. В
этот период вошли 3 выпуска ГКО : 6-месячные 22011 и 22012 с датами
погашения соответственно 13 сентября и 11 октября 1995 г. и годовой 23001 с
погашением 25 октября 1995 г. Купонный процент расчитывался на основе
доходностей без учета налоговых льгот по средневзвешенным ценам по трем
выпускам ГКО по итогам вторичных торгов, состоявшихся 1, 2, 5 и 6 июня -
дни проведения четырех биржевых торговых сессий, предшествующие 7 июня -
дате объявления купонного процента на первый купонный период. Доходности
взвешивались по оборотам торгов, т.е. было расчитано следующее выражение :
сумма за 4 дня по трем выпускам произведений доходностей на обороты торгов
/ сумма за 4 дня по трем выпускам оборотов торгов. В итоге была получена
ставка купонного процента по первому купону - 52,88 %.
Достаточно успешный выпуск на российский фондовый рынок ценной бумаги
с плавающей процентной ставкой говорит о дальнейшем расширении рынка
долговых обязательств с изменяющейся процентной ставкой. Дело в том, что во
всем мире облигации с плавающей процентной ставкой доходности дают
возможность снизить процентный риск, обусловленный значительными
колебаниями процентных ставок, характерными для долгосрочных инвестиций, и
тем самым снизить возможные потери как инвестора, опасающегося их роста,
так и заёмщика, опасающегося их снижения. По этой причине ценные бумаги с
изменяющейся ставкой купона занимают значительный объём в общей структуре
обращающихся долговых инстрментов. По данным журнала Euromoney в 1996 году
в Азии (без Японии) из всех размещенных долговых обязательств 43,25 %
приходилось на облигации с плавающим купонным доходом. В России объём
подобных долговых инструментов растет. Кроме ОФЗ с плавающей процентной
ставкой выпускаются облигации государственного сберегательного займа
(ОГСЗ), купонная ставка по которвм “привязывается” к ставке купона по ОФЗ.
Купонный доход “проявляет” себя не только в день наступления его
выплаты, но и при заключении сделок на вторичном рынке, когда покупатель
облигаций должен уплатить продавцу кроме заявленной цены сделки и
накопленный купонный доход, который является частью купонного дохода, и
расчитывается пропорционально времени, на протяжении которого облигация
находилась у продавца. Это время считается от даты начального купонного
периода до даты исполнения заключенной сделки, т.е. даты перехода облигаций
в собственность покупателя. Накопленный купонный доход не уплачивается в
случае, если день сделки приходится на день выплаты купонного дохода.
Правильное определение накопленного купонного дохода имеет значение
при налогообложении доходов по ОФЗ-ПК, которое соответствует порядку
налогообложения доходов по государственным ценным бумагам.
Льготный порядок налогообложения прибыли распространяется на доходы,
получаемые в виде купонных выплат. При обращении облигаций налоговые льготы
распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода,
расчитываемую как разницу между накопленным купонным доходом, полученным
при продаже облигации, либо её погашении, и накопленным купонным доходом,
уплаченным при её приобретении, в течение купонного периода по каждому
купону.
Доходы, полученные за счет колебаний цен на вторичном рынке в виде
положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигации (без
учета накопленного купонного дохода), являются доходами, которые облагаются
налогом на прибыль по общепринятым ставкам.
Одним из важнейших индикаторов рынка ОФЗ является показатель
доходности. В настоящее время методы расчета доходности ОФЗ-ПК являются
предметом обсуждения специалистов, поскольку особенности этого вида ценных
бумаг, прежде всего меняющиеся периодически купонные процентные ставки,
затрудняют прямое применение к ним стандартных моделей доходности, которые
используются для бескупонных облигаций (например ГКО) и для облигаций с
фиксированной ставкой купонного дохода (например ОФЗ-ПД).
Доходность облигаций федерального займа с переменным купонным доходом
можно расчитать несколькими способами.
Официальная формула доходности для ОФЗ-ПК, первоначально предложенная
Центральным банком России, выглядела следующим образом:
Y= { [ N + C / ( 1- Tax ) ] / [P + A / (1-Tax)] - 1 }* 365 / t * 100 %
(1)
где, N- номинал облигации;
С- купон, руб.;
Р- цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб.
Тах- ставка налога на прибыль, по принятой ставке
налогообложения = 35%, или 0.35;
А- накопленный купонный доход, руб.;
t- срок выплаты купонного дохода.
Величины купона и накопленного купонного дохода в рублях в свою
очередь вычисляются по формулам (2) и (3):
C = (R / 100 *T / 365) * N, (2); A = C / T * ( T - t),
(3),
Где Т- купонный период, календарных дней;
R- купонная ставка, % годовых.
В формуле доходности ОФЗ-ПК (1) принято ряд допущений:
доходность офх оценивается не за весь период её обращения до окончательного
погашения, а только за период до даты погашения купона;
предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать
облигацию по номинально стоимости;
не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ (комиссионные бирже и
дилеру);
не учитываются в расчетах технологические потери времени по пересылке
средств на биржу и обратно;
предполагается, что велечина налогооблогаемой прибыли владельца ОФЗ
положительная и покрывает убытки от офх в случае, если цена покупки
облигаций (Р) превышает ее номинал или цену продажи (N);
купонный доход, в отличае от разницы между ценами продажи (номиналом при
погашении) и покупки облигации, не облагается налогом на прибыль.
Специалисты не раз обращали внимание на “уникальность” расчета
доходности по российским государственным ценным бумагам, по которым
официально публикуемые цифры доходности завышены с помощью коэффициентов,
учитывающих налоговые льготы. Это в полной мере относится к модели
доходности ОФЗ, предложенной Центральным банком России (формулы (1)-(3),
по которой все остальные допущения являются достаточно жесткими, а потому
даную модель можно считать лишь приблизительной оценкой эффективности
данного финансового инструмента.
С 1 августа 1995 г. при публикации доходностей как ОФЗ так и ГКО в
официальной информации перестали учитывать налоговые льготы. Тогда формула
доходности ОФЗ, (1) будет выглядеть следующим образом :
Y = [ ( N + C ) / ( P + A ) - 1 ] * 365 / t * 100 %
(4)
специалисты предлагают иные, более точные, модели расчета доходности
ОФЗ, направленные на снятие указанных выше допущений. В частности,
предлагается модель расчета доходности - ее еще называют полной доходностью
к погашению, в которой учитывается возможность реинвестирования купонных
доходов до срока погашения облигации, что позволяет использовать ее для
сравнения инвестиционной привлекательности ценных бумаг с различными
сроками погашения.
Владельцами ОФЗ могут быть юридические и физические лица, в том числе
нерезиденты. В настоящее время эмитент ограничивает доступ нерезидентов на
первичный рыноу ОФЗ 10 % от номинального объёма выпуска.
Вопрос участия иностранных инвесторов на рынке ОФЗ и на рынке
государственных ценных бумаг в целом, имеет особое значение. По заявлению
представителей Министерства финансов РФ и Центрального банка России,
правительство готово расширить возможность западных инвесторов для вложений
в государственные ценные бумаги. Рынок ОФЗ может стать для иностранных
инвесторов привлекательным по другой причине. По российскому
законодательству, если иностранные инвесторы прибретают ценные бумаги, в
том числе государственные ценные бумаги, срок обращения которых превышает
один год, то в этих целях они могут использовать рублевые средства,
находящиеся на инвестиционных счетах типа “И”, с возможностью последующей
конвертации рублевых доходов в иностранную валюту и репатриации прибыли.
ОФЗ позволяет инвесторам диверсифицировать инвестиционный портфель по
срочности своих вложений. В период становления рынка ОФЗ дилеры и инвесторы
имели возможность проводить арбитражные и спекулятивные операции.
Право собственности на ОФЗ возникает с момента осуществления приходной
записи по счету "депо" - лицевому счету владельца облигаций.
Порядок размещения и обращения разрабатывается Банком России по
согласованию с Министерством финансов РФ, которое является его генеральным
агентом по обслуживанию обращения облигаций. Центральный банк России
также осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций.
Обращение облигаций на вторичном рынке осуществляется только в форме
сделок купли-продажи через торговую систему. Торговая система организует
проведение торгов, регистрацию сделок, составление расчетных документов по
проведенным сделкам.
Денежные расчеты по ОФЗ осуществляются через Центральный банк России
и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в
наличном и безналичном порядке, определяемом им по согласлванию с
Министерством финансов РФ.
В целом размещение, обращение и погашение ОФЗ осуществляется как и ГКО
(см.разд.3.4.3., 3.5., 3.6.)
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7
|