Мировой рынок ссудных капиталов

использует их для кредитных операций. Евродоллары – это кредитные

обязательства не американского банка, выраженные в долларах, и являющиеся

наднациональной валютой. Действительно, это уже не американская валюта, так

как она появилась в результате деятельности иностранного банке за пределами

Соединенных Штатов, и на нее не распространяется валютное регулирование

правительства США.

Отсутствие налогообложения, обязательного резервирования части средств

кредитного института в центральном банке (норма которого в ряде стран

обычно достигает 20%, в США в 1998 г. она была снижена до 10%), контроля

над кредитной эмиссией позволяет транснациональным банкам устанавливать по

операциям с евровалютами более низкие процентные ставки, чем по сделкам на

национальных финансовых площадках. Поэтому если на первых порах

функционирования еврорынка национальные процентные ставки служили

ориентиром для уровня котировок по кредитам в соответствующих валютах, то

теперь ставки по ссудам мирового рынка не только более автономны от

национальных финансовых площадок, но и оказывают воздействие на последние.

Причем обратная связь международных ставок стимулирует нарастание тенденции

к понижению котировок национальных рынков. Однако разрыв между мировыми и

национальными ставками сохраняется, поскольку доступ на еврорынок открыт

только для крупных кредиторов и заемщиков.

Качественное отличие еврорынка от национальных финансовых площадок

также обусловлено отсутствием контроля центральных банков за

осуществляемыми на нем сделками. Благодаря предоставленной им таким образом

свободе действий, ТНБ располагают расширенными возможностями для депозитной

эмиссии по сравнению с проведением аналогичных операций на внутренних

рынках. И дело тут не только в том, что депозитно-чековую эмиссию

национальных денег во имя борьбы с инфляцией эффективно ограничивает

центральный банк. Такое лимитирование как раз осуществляется посредством

регулирования официальных норм резервирования, отсутствующих на еврорынке.

Но главное преимущество последнего заключается в качественном различии

национальных и мировых денег, т.е. евровалют.

Характер мировых денег таков, что их частная эмиссия на международной

финансовой площадке в принципе исключает инфляцию. Ведь монополия

центрального банка означает установление принудительного для резидентов

курса национальных денег, а это и служит непосредственной причиной

обесценения банкнот при их выпуске сверх потребностей денежного обращения.

А мировые деньги, благодаря отсутствию над ними юрисдикции центральных

банков, не обязательны к приему агентами международного рынка. Последние

свободны в выборе валюты сделки и, естественно, вправе отказаться от

"некачественных", с их точки зрения, денег.

Поэтому эмиссия евровалют в общем соответствует спросу на них на

международных финансовых площадках и не вызывает инфляционных тенденций,

размеры которых превышают соответствующие темпы национальных рынков. Более

того, сама техника автономной эмиссии евровалют не заинтересовывает

евробанки в их выпуске сверх реальной потребности мирового рынка в

ликвидных активах. Депозитная эмиссия, осуществляемая международными

банками посредством взаимного предоставления безналичных кредитов в

евровалютах за счет депозитов нерезидентов (при этом они не ограничены

лимитами официальных залоговых депозитов), позволяет данным кредитным

институтам резервировать необходимую сумму, обычно не превышающую 10%

объема кредита. То есть ТНБ имеют возможность осуществлять депозитную

эмиссию в размерах, как минимум вдвое превышающих соответствующий потенциал

внутренних рынков.

По ряду оценок такое положение позволяет при необходимости увеличивать

(мультиплицировать) денежную массу еврорынка в 10 и более раз. Поскольку

евроэмиссия осуществляется посредством взаимного кредитования,

международные банки не заинтересованы в привлечении заемных ресурсов в

евровалютах сверх собственных реальных потребностей и потребностей своих

клиентов. Поэтому они не создают спрос на евровалюты в объемах, превышающих

уровень, необходимый для осуществления операций мирового рынка, поскольку

за эмиссионные кредиты необходимо уплачивать проценты. Если на

дополнительно мультиплицированные суммы евровалют не будет спроса, то банки

станут нести потери в виде выплаты процентов с ресурсов, которые им не

удается разместить. С помощью такой крупномасштабной, но соответствующей

объемам реальных международных операций эмиссии рынок евровалют

компенсировал основной недостаток мировой валютной системы периода

существования золотого стандарта и его более или менее урезанных форм,

существовавших с середины 70-х годов, в течение которых и после этот рынок

заработал на полную мощность.

2.1.2. Рынок еврокредитов.

Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа

кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя в итоге

переговоров письменный договор об условиях ссуды. Наиболее простой вид

сделки – предоставление еврокредита по твердой ставке на весь срок в полной

сумме. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают

к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврокредитов.

Поэтому срок еврокредитов по твердой ставке обычно не превышает года.

Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях "стэнд-

бай" и возобновления (ролловерные). В первом случае банк обязуется

предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорный срок

использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев).

Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая

пересматривается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает

возможность предоставить средне- и долгосрочный кредит, используя

краткосрочные ресурсы.

Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на разных условиях.

Для кредитования инвестиций банк обычно предоставляет всю сумму однократно

сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение

кредита осуществляется полностью или частями.

Наиболее распространен ролловерный кредит, который предусматривает

максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет право получить кредит

в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его

использования. Погашение задолженности осуществляется частично или

полностью.

В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процентной ставки и

объема ссуды, осуществляемого ежеквартально либо раз в полгода или год в

пределах установленного срока (от нескольких месяцев до 10 и более лет).

Специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право

заемщику в случае необходимости получать кредит в течение всего договорного

срока.

Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах различны, для

них характерны обязательные элементы: характеристика партнеров; сумма, цель

и валюта ссуды; порядок и сроки погашения; стоимость кредита и гарантии по

нему и др.

До введения в практику ролловерных кредитов банки нередко несли убытки,

предоставляя среднесрочные кредиты по фиксированным процентным ставкам,

если ставки по краткосрочным депозитам резко повышались. В то же время

ролловерные кредиты уменьшают риск банков по среднесрочным кредитам, так

как они предоставляют под "плавающую" процентную ставку, уровень которой

регулярно пересматривается в соответствии с изменением ставок на рынке.

Ставка по ролловерным кредитам определяется по ставке процента при

предложении кредитов по межбанковским операциям в Лондоне – ЛИБОР, по

аналогии с ЛИБОР в мировом финансовом центре Бахрейна взимается БИБОР, в

Париже ПИБОР, во Франкфурте-на-Майне – ФИБОР, в Сингапуре – СИБОР, а в США,

Канаде и Японии базой по еврокредитам служит прайм-рейтс. Номинальная

процентная ставка по еврокредитам определяется как сумма базовой ставки и

установленной надбавки.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы

(синдикаты) банков, в которых участвует от двух до 30–40 кредитных

институтов разных стран. Речь идет о группе банков, временно организованных

с целью совместного проведения банковских операций и распределения риска

среди участников в соответствии с долей их участия в сделке. Для

финансирования и кредитования крупномасштабных проектов банковские

консорциумы специализируются по региональному или отраслевому признаку.

Консорциум включает банк – ведущий менеджер, который формирует группу

банков-гарантов (коменеджеров) и банков, непосредственно продающих

облигации. Банк-менеджер обязуется предоставить 10–20% еврокредита, а

другие участники – не менее 1 млн. долл. После подписания соглашения банком-

менеджером текущие операции за определенную комиссию проводит банк-агент.

Он осуществляет выплату ссуды, контроль за ее погашением, получение и

перечисление платежей должника на счета членов консорциума, расчет

процентов и контроль за их оплатой, сбор и передачу партнерам информации об

изменениях. Доля кредитов банковских консорциумов на мировом рынке ссудных

капиталов увеличивается. Консорциумы способствуют расширению деятельности

евробанков, приобретению ими опыта крупномасштабных операций, уменьшению

кредитных рисков. Внутри банковских консорциумов банки ведут конкурентную

борьбу за получение большей прибыли.

Синдицированные еврокредиты увеличились вдове в 80-х годах, как и

традиционные международные банковские кредиты, но более чем вдвое уступают

им по объему (соответственно 150 млрд. и 330 млрд. долл. в год в начале 90-

х годов).

2.2. Мировой финансовый рынок

Мировой финансовый рынок – это сегмент МРСК, где осуществляется эмиссия

и купля-продажа ценных бумаг и различных обязательств. Деятельность

мирового кредитного рынка тесно связана с мировым финансовым рынком. Их

взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секъюритизации (англ.

securities – ценные бумаги) – замещению традиционных форма банковского

кредита выпуском ценных бумаг. Ценные бумаги – особая сфера вложения

ссудного капитала, хотя сами они и не являются таковым.

С начала 90-х годов мировой финансовый рынок становится все более

влиятельным в МРСК. В 1995 году его объем оценивается в 1 258 млрд. долл.

(по сравнению с 1992 г. он вырос в 2 раза), причем 85% приходится на

промышленно развитые страны, и только 15% – на развивающиеся страны.

Мировой финансовый рынок непосредственно складывается из первичного и

вторичного рынков.

На первичном рынке осуществляется эмиссия государственных и

муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются

различными акционерными компаниями как финансового, так и нефинансового

профиля. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг

выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы,

страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации

(институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы),

приобретающие непосредственно или с помощью биржевых фирм и инвестиционных

банков акции и облигации.

Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную или

централизованную (фондовая биржа) куплю-продажу эмитированных ценных бумаг.

Существование нецентрализованного рынка ценных бумаг совсем не означает

стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, размещают

свои ценные бумаги среди небольшого круга известных лиц. Подавляющая часть

средних и крупных корпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на

фондовых биржах, чаще всего прибегают к помощи брокерско-дилерских фирм

коммерческих банков, осуществляющих торговлю ценными бумагами, пользуясь

современными системами связи.

Международный рынок ценных бумаг – это прежде всего первичный рынок.

Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под

международным рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в

евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального

регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных

бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и

иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на

национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок

ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.

2.2.1. Мировой рынок облигаций

Мировой рынок облигаций – один из важных источников финансирования

среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Государства используют

облигационные займы для покрытия дефицита госбюджета и рефинансирования

старых займов. Именно облигации являются ныне основным и преобладающим

видом ценной бумаги, эмитируемым на международном уровне (см. табл. 2.5 в

приложении).

Международный облигационный рынок можно, с определенной долей

условности, представить как совокупность двух секретов: рынка иностранных

облигаций и рынка собственно международных облигаций – так называемого

рынка еврооблигаций ("евробондз"). Рынок иностранных облигаций – это рынок

ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские

консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации

капитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций

достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко

упала, но с 60-х годов вновь начала расти.

Классические займы в форме свободного выпуска облигаций на иностранном

рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью-Йорке,

Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и

биржевой котировки. Например, французский заем на английском финансовом

рынке выпускался в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами

на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли

препятствия для размещения облигационных займов, особенно в Западной

Европе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного

капитала и недостаточным развитием институциональных инвесторов,

неустойчивостью валют и платежных балансов, строгим контролем за допуском

иностранных заемщиков на национальные рынки ссудных капиталов.

В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов

являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое

название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии – Chocolate Bonds, Японии –

Samurai Bonds, США – Yankee Bonds, Великобритании – Bulldog. Рынок

иностранных облигационных займов регулируется законодательством страны-

эмитента, но учитывает рыночные условия в аспекте налогообложения

вторичного рынка. Этот сектор мирового финансового рынка имеет тенденцию к

уменьшению.

Большинство выпусков иностранных облигаций практически сосредоточено на

национальных рынках всего четырех стран – США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До

начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского

рынка капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке было эмитировано почти

2/3 суммы всех иностранных облигационных займов.

Однако с 70-х годов положение меняется и все возрастающая часть эмиссий

осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.

Хотя американский облигационный рынок является самым широким и самым

объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности

предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в

целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных

облигаций составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных

корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке

"Янкибондз" - такое название получил иностранный облигационный рынков США -

была представлена государствами и государственными организациями (за

исключением Канады, заемщиками из которой выступали и частные корпорации).

Весьма частыми и довольно крупными заемщиками на этом рынке являются и

банки развития - Мировой банк, Межамериканский банк развития, Азиатский

банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторы разместили

через рынок "Янкибондз", возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в

1976 г., затеи к 1980 г. упала и в течение всех 80-х годов находилась на

уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.

Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных

заемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн.

долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также

значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы

предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной

Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину

величины издержек на долларовом рынке еврооблигаций, приблизительно треть

от издержек на облигационном рынке западногерманской марки и только

четверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках.

Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для

первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен

платить, конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей

ставку отечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине

80-х годов колебалась в пределах 9–9,7%.

Другой центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ. Впервые эмиссия

иностранных облигаций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости

западногерманской марки.

В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для

каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно с

представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план

новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных

облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности

различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссии

осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в

немецких марках – консорциумами, состоящими только из коммерческих банков

ФРГ.

Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по

закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются

подоходным налогом. И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо

ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.

Облигации выпускаются на различные сроки: от 5 до 15 лет. Германское

государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентов ФРГ

владеть германскими активами.

Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных

германскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты

этой страны могли приобретать германские финансовые активы. Поэтому

большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ

принадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8