Проблемы валютного регулирпования

финансовой политики.

Установление границ изменения курса рубля на биржевом валютном рынке

еще не означало принятия решения о его фиксации, что и подтвердил сам ЦБР.

Фиксированный валютный курс вводится, чтобы сбить высокие инфляционные

ожидания, уменьшить скорость денежного обращения. Он устанавливается на

определенном уровне и поддерживается в течение длительного периода

времени. Это позволяет участникам рынка прогнозировать в средне-

долгосрочном плане свою экономическую деятельность.

Однако ЦБР не стал вводить фиксированный курс, а установил в

определенных рамках границы изменения курса рубля. В период действия

«валютного коридора» рост доллара был незначительным. Но почти все

участники рынка ожидали его дальнейшее повышение, так как в отдельные дни

на рынке прямых межбанковских операций он превышал биржевые котировки более

чем на 20 пунктов. Уже накануне объявления о новых рамках «валютного

коридора» подскочил спрос на валюту. Чтобы сбить ажиотаж, ЦБР был вынужден

осуществить ряд валютных интервенций. Причем, значительная часть

первоначального предложения валюты на торгах проходила по заявкам ЦБР, так

как банки не были заинтересованы в реализации валюты на бирже.

30 ноября 1995 г. было принято решение об изменении границ «валютного

коридора» и его нижний предел с 1 января по 30 июня 1996 г. устанавливался

на уровне 4550 руб., а верхний – 5150 руб. за доллар США. Введение новых

границ «валютного коридора» не привело к панике на валютном рынке, но

продление «валютного коридора» ударило по интересам физических лиц,

поскольку для них роль доллара как способ сохранения своих денег от

инфляционного обесценивания снижалась. Наличная валюта составляла около 3/5

накоплений населения страны. Стремление к сбережениям в наличной валюте

значительно превышало склонность к накоплению других видов активов. Как

следствие, интерес населения к рублевым накоплениям резко снизился.

Считалось, что доллар сохранит свое значение и в будущем, независимо от

крайних пределов «валютного коридора».

В этот же период правительство одобрило программу по проведению

денежно-кредитной политики в 1996 г. В валютной сфере программа должна была

обеспечивать предсказуемый и стабильный обменный курс, способствовать

развитию инфраструктуры межбанковского валютного рынка, осуществлению

политики по эффективному управлению золотовалютными резервами и укреплению

реального курса рубля.

В 1997 г. основная цель валютной политики – это обеспечение

стабильности курса рубля. «Валютный коридор» на весь 1997 г. устанавливался

в пределах следующих границ: 5500-6100 руб. за 1 доллар США. Проводимая

политика была направлена на:

. предотвращение резких колебаний валютного курса, из-за

несоответствия спроса и предложения инвалюты в краткосрочном плане;

. дальнейшее развитие валютного рынка посредством увеличения

масштабов проводимых валютных сделок и использования различных

финансовых инструментов;

. поддержание на высоком уровне валютных резервов ЦБР;

. ограничение доходности инвестиций в иностранные активы, что

позволило бы повысить привлекательность финансовых инструментов,

выраженных в рублях, и способствовало бы «дедолларизации» России.

В 1997 г. стали четко прослеживаться признаки завышенности курса

рубля. Эффективность внешнеторговых сделок по основным экспортным товарам

России стала снижаться. Продолжало наблюдаться увеличение импорта

потребительских товаров и услуг. Реальный курс российской национальной

валюты, оставаясь в основном стабильным к денежной единице США, однако

повысился по отношению к валютам стран ЕС за счет снижения их курсов к

доллару. Наблюдалась устойчивая тенденция к сокращению активного сальдо

внешнеторгового баланса. И хотя номинальный курс доллара к рублю повысился

на 7,2 %, темпы падения курса российской денежной единицы были

предсказуемы. Резких падений курса рубля не наблюдалось.

Разразившийся в октябре 1997 г. мировой финансовый кризис нанес

сильный удар по валютному рынку России. В стране стал наблюдаться вывоз за

границу капиталов в крупном объеме. В связи с этим у российских

коммерческих банков значительно увеличился спрос на инвалюту. Возникло

ожидание падения курса рубля и снижения цен на государственные ценные

бумаги.

Стремясь ограничить давление на валютный рынок ЦБР в ноябре 1997 г.

повысил ставку рефинансирования, нормы резервирования по обязательствам в

инвалюте и ставки по ломбардным кредитам, однако эти меры оказались

недостаточными. В связи с ухудшением ситуации уровень валютных резервов ЦБР

снизился, и повысилось давление на валютный рынок России.

Валютно-финансовые органы основное внимание стали уделять обеспечению

стабильности курса рубля: была расширена маржа колебаний курса национальной

денежной единицы на межбанковском рынке и повышена ставка по рублевым

средствам.

В результате принятых валютно-финансовых мер удалось в определенной

степени стабилизировать ситуацию на валютном рынке.

В принятом в ноябре 1997 г. Правительством РФ и ЦБР совместном

заявлении «О политике валютного курса на 1998 г. и ближайшие годы»

объявлялось о переходе от практики установления краткосрочных ограничений

изменения курса рубля к определению среднесрочных ориентиров его изменения.

Перейти к новой курсовой политике удалось только в связи с достижением

в стране определенной финансовой стабилизации и с качественно новым уровнем

развития российского валютного рынка. Стоял вопрос о широкой интеграции

российского рынка с мировым.

Но в 1998 г. ситуация резко ухудшилась и с 17 августа 1998 г. началась

новая фаза финансового кризиса (о ней пойдет речь в следующей главе).

В заключении хочется еще раз подчеркнуть, что Центральный Банк России

занимает особое место в системе валютного регулирования и контроля и

проводит работу по ее совершенствованию. Из приведенных выше сведений

видно, что деятельность ЦБР в указанной сфере за последние годы была

направлена на:

. уменьшение дисбаланса валютных счетов резидентов по текущим

валютным операциям;

. предотвращение необоснованного вывоза капитала из России;

. создание таких условий, которые бы способствовали притоку в страну

долгосрочных иностранных инвестиций, в то же время ограничивая

прилив спекулятивного иностранного капитала;

. дедолларизацию российской экономики и обеспечение на этой базе

устойчивости рубля;

. а также противодействие легализации через банки полученных

незаконно средств.

Глава 3. Валютно-финансовый кризис в России в 1998 г. и его последствия

Практика последних лет показала, что без согласованности и

сбалансированности всех сегментов единой государственной экономической

политики (структурной, бюджетно-налоговой, денежно-кредитной и валютной)

невозможно достичь стабильного и устойчивого развития российской экономики.

Провал в реализации хотя бы одного из указанных элементов приводит к весьма

негативным последствиям для экономики страны. Бюджетный кризис,

проявившийся в первом полугодии 1998 г., протекал в условиях завышенного

курса рубля и роста процентных ставок. В условиях кризисных явлений в

России и ухудшения состояния ее внешней торговли изменилась в негативную

сторону и ситуация с платежным балансом России. Все это отразилось и на

состоянии валютно-финансового рынка России. Осложнилось положение на

форвардном сегменте внутреннего валютного рынка. Увеличился спрос на

доллары.

В этот период стало ясно, что нормализовать ситуацию в валютно-

финансовой сфере не удается. В целях поддержания баланса спроса и

предложения инвалют на внутреннем валютном рынке, ЦБР начал активно

осуществлять валютные интервенции. Уже к лету 1998 г. четко прослеживалась

тенденция к переводу населением сбережений в валютные депозиты, или в

наличную инвалюту. Повлияли на внутренний валютный рынок и операции

нерезидентов с государственными ценными бумагами.

Начал развиваться валютный кризис. Были предприняты усилия по

увеличению сбора налогов и заключению соглашений с международными

финансовыми организациями о предоставлении кредитов. Однако этого оказалось

недостаточно для удержания под контролем правительства и ЦБР ситуации на

валютно-финансовом рынке. Стремясь удержать курс доллара в рамках ранее

объявленного «валютного коридора», ЦБР только за первую половину августа

1998 г. выбросил на рынок из своих валютных резервов несколько миллиардов

долларов.

При таком положении встал вопрос о необходимости внесения изменений в

денежно-кредитную политику и политику валютного курса. Уже в августе 1998

г. сложилась тяжелая ситуация с обслуживанием госдолга, усилилось давление

на рубль на валютном рынке, произошел крах финансового рынка. Основными

причинами валютно-финансового кризиса в России были спекулятивный характер

рынка, открытость фондового рынка при неразвитой инфраструктуре,

искусственный курс рубля и др.

В условиях, когда масштабы золотовалютных резервов страны были явно

недостаточны для поддержания стабильного курса национальной валюты, она

была девальвирована.

В результате финансового кризиса в 1998 г. снизились все

макроэкономические показатели. Девальвация рубля и падение экспорта привели

к увеличению внешнего долга страны до 77 % ВВП и 203% годового экспорта.

Сократились реальные доходы населения, ухудшилась структура их

использования, а кризис банковской системы и невозможность осуществления

платежей лишь усугубили ситуацию.

Валютный кризис вызвал собой банковский кризис. Был нанесен сильный

удар системе расчетов и заморожены счета предприятий, значительная часть

вкладов физических лиц не выплачивалась, и страна столкнулась с

перспективой нового витка инфляции.

Банковский кризис, нанесший сильнейший удар по системообразующим

российским банкам – основе межбанковского валютного рынка, привел к

прекращению сделок на межбанковском валютном рынке. В основном валютные

операции переместились на валютные биржи.

После приостановки торгов по государственным ценным бумагам и срочным

инструментам основной объем операций стал происходить на валютном рынке.

Изменились и сами биржевые валютные торги.

События августа 1998 г. привели к изменению структуры и самой ситуации

на валютном рынке. Если в основном биржевой валютный рынок до августовского

кризиса играл курсообразующую роль, то после августовских событий

значимость валютных бирж, которые сконцентрировали у себя основной объем

валютных операций, резко возросла.

На всех валютных биржах сделки с валютой с сентября 1998 г. стали

осуществляться в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ).

СЭЛТ, способствующая возрождению организованного валютного рынка,

осталась практически единственной ликвидной площадкой для осуществления

межбанковских валютных сделок. Она активно стала использоваться банками-

участниками секции валютного рынка, число которых увеличилось до 200. ЦБР

при определении курса доллара в основном ориентируется на его котировки в

указанной системе, в рамках которой на биржевом валютном рынке

сформировался экономически обоснованный курс денежной единицы России. Он в

значительной степени стал отвечать потребностям и возможностям реального

сектора экономики.

В связи с принятыми валютно-финансовыми органами мерами ситуацию

удалось удерживать под контролем. В результате девальвации повысилась

конкурентоспособность отечественных производителей на российском рынке,

возросли возможности увеличить экспорт и сократить импорт, что привело к

росту активного сальдо внешнеторгового баланса.

В результате структурных изменений валютного рынка стало возрастать

его значение в установлении крепких заслонов для неразрешенного вывоза

капитала из страны. Были созданы предпосылки для увеличения золотовалютных

резервов и аккумуляции валютных ресурсов на обслуживание внешнего долга.

Однако отсутствие макроэкономических предпосылок для укрепления

национальной валюты и значительная спекулятивная активность банков на

валютном рынке негативно повлияли на динамику курса, и инвалюта выступала

весьма привлекательным инструментом, с точки зрения надежности и высокой

доходности. Значительный спрос на инвалюту предъявлялся и населением.

Принятые меры были направлены на сбалансированность спроса и

предложения на внутреннем валютном рынке, на обеспечение стабилизации курса

рубля и имели положительный результат. Во многом благодаря принятым в

сфере валютного регулирования мерам удалось полностью обеспечить

потребность в инвалюте, сократить на внутреннем валютном рынке давление

спекулятивного спроса на инвалюту и снизить масштабы переводов в оффшорные

зоны.

Новым направлением в либерализации системы валютных операций в России

после августовского кризиса явилось введение системы ЕТС. В июне 1999 г.

было отменено положение ЦБР от 28 сентября 1998 г. «О порядке и условиях

проведения торгов по долларам США за российские рубли на специальных

торговых сессиях межбанковских валютных бирж». С 29 июня вступило в

действие Положение ЦБР «О порядке и условиях проведения торгов по долларам

США за российские рубли на единой торговой сессии межбанковских валютных

бирж».

Был осуществлен переход к валютной торговле в рамках единого торгового

механизма для всей России. На всех межбанковских валютных биржах торги

стали проводиться в режиме реального времени. Биржевые валютные рынки

объединили в единую всероссийскую систему, а определяемый по итогам торгов

курс доллара получил общероссийское значение.

В результате введения ЕТС был значительно либерализован доступ

участников рынка к валютным сделкам. На рынке стали действовать не только

участники секций межбанковских валютных бирж, но и другие банки, обладающие

валютной лицензией.

После введения ЕТС основная доля валютных операций по-прежнему

приходилась на московский регион – свыше 85%. В то же время в абсолютном

выражении масштабы операций, осуществляемых на биржах в Екатеринбурге,

Новосибирске и Самаре увеличились более чем в 3 раза.

Введение ЕТС на межбанковских валютных биржах было направлено на

консолидацию валютного рынка и на поддержание относительной стабильности

национальной денежной единицы.

Упростился механизм проведения ЦБР интервенций на внутреннем валютном

рынке. Доля этого банка в операциях на валютных биржах значительно

сократилась.

На валютном рынке установилась определенная стабильность, которая в

значительной степени была обусловлена ростом индекса условий торговли

России и положительной макроэкономической динамикой. Существенно повысилось

активное сальдо внешнеторгового баланса страны и увеличилось предложение

валюты на биржах за счет обязательной продажи валютной выручки предприятий-

экспортеров. На внутреннем валютном рынке предложение валюты стабильно

превышало спрос на нее. В то же время обороты валютных торгов были намного

ниже докризисного уровня.

Последствия финансового кризиса были преодолены благодаря достаточно

жесткой финансовой и денежно-кредитной политике. В условиях выхода из

кризиса ЦБР от масштабных валютных интервенций перешел к регулированию

валютного рынка путем отдельных покупок и продаж, дававших отдельным

участникам валютного рынка курсовые ориентиры. Улучшить ситуацию на

валютном рынке удалось за счет проводимой ЦБР гибкой политики не только по

сдерживанию быстрого повышения курса доллара, но и его существенному

снижению в целях избежания резких перемен настроений участников рынка. В

результате проводимой политики ЦБР удалось сглаживать динамику курса с

минимальным сокращением уровня золотовалютных резервов.

Однако несмотря на большой объем проведенной в области валютного

регулирования политики после валютно-финансового кризиса 1998 г. думается,

что большинство его причин в России к настоящему времени так и не

устранены, а относительная стабилизация валютного курса достигнута во

многом благодаря положительному сальдо торгового баланса, вызванного

благоприятной конъюнктурой мировых цен, снижением привлекательности

импортных товаров в результате падения курса рубля и развитием процесса

импортозамещения.

Следовательно, можно сделать вывод о том, что административное

регулирование не может быть основой стабилизации валютного курса, в силу

чего необходимо более широкое применение доступных финансово-кредитным

органам «рыночных» механизмов (регулирование денежной массы, ставки

рефинансирования и др.).

Глава 4. Валютный рынок России: оценка сценариев развития на кратко - и

среднесрочную перспективу

4.1. Концепция развития валютного рынка и либерализация валютных

отношений

Цель валютной стратегии – определение средне - и долгосрочных

организационных и экономических мероприятий в области валютной политики,

исходя из приоритетов общества – обеспечение устойчивого экономического

роста, занятости населения, повышения жизненного уровня. Именно это и

является основной задачей рыночных реформ. Очевидно, что валютная стратегия

должна описывать не только целевые ориентиры базовых макроэкономических

элементов собственно валютной политики (режим валютного курса, роль

государственных органов в регулировании валютного рынка, степень

либерализации и достаточности валютных ограничений), но и более узкие

прикладные задачи (развитие рыночной инфраструктуры, ликвидность самого

рынка). При разработке валютной стратегии важно учитывать также степень

влияния принимаемых решений на другие параметры макроэкономики (инфляцию,

рост производства, инвестиции).

Любое кардинальное решение в области валютного рынка должно

предварительно проходить тщательную экспертизу научных институтов,

регулирующих государственных органов, представителей бизнеса с точки зрения

последствий реализации задач, сформированных в валютной стратегии страны.

Увязка валютной стратегии с общей экономической и инвестиционной

политикой государства. Первоочередная задача российской экономики –

достижение устойчиво высоких темпов экономического роста. Она важна для

решения социальных проблем, повышения жизненного уровня населения и

укрепления международных позиций страны.

Валютная стратегия как часть общеэкономической политики формирует

такие отношения российской экономики с мировой, которые позволят:

. укрепить валютно-финансовое положение страны, стабилизировать

рубль, повысить внешнюю платежеспособность;

. содействовать росту экспорта;

. импортировать современные технологии, машины и оборудование,

необходимые для модернизации и технологического перевооружения

Страницы: 1, 2, 3