Проблемы развития рынка ценных бумаг в России

российском рынке появятся дискаунт-брокеры. Во всяком случае, до кризиса

некоторые российские брокерские фирмы активно вели собственные разработки в

этой области. Возможно, пионерами здесь могли бы стать Сбербанк, как

последний финансовый институт, сохранивший доверие частных инвесторов, или

Московский фондовый центр, который это доверие сейчас активно зарабатывает.

У интернет-трейдинга есть ещё одна интересная особенность – из какой

точки мира – Москвы, Сиднея или Нью-Йорка – будет осуществляться управление

счётом, технически не имеет значения. Если у вас высокоскоростной канал и

первоклассный провайдер, время задержки при передаче информации становится

настолько мало, что его можно не принимать в расчёт. Таким образом, вы

вполне можете управлять своими активами из Москвы, Астрахани или

Владивостока столь же успешно, как если бы окна вашего офиса выходили на

Уолл-стрит.3

В нашем городе правда, это не столь реально, потому что качество интернет

связи у нас по сравнению с Москвой оставляет желать лучшего. Но все равно

даже при этом задержка будет составлять не более 5 минут, что для связи с

биржей на Уолл-Стрит совсем неплохо.

Это рейтинг лучших Дискаунт брокеров составленный фирмой Gomez Advisors:

1. DLJdirect (www.dljdirect.com)

2. Discover (www.discoverbrokerage.com)

3. E*Trade (www.etrade.com)

4. Datek (www.datek.com)

5. Schwab (www.schwab.com)

6. AB Watley (www.abwatley.com)

7. SUPERTRADE (www.supertrade.com)

8. Waterhouse (www.waterhouse.com)

9. Fidelity (www.fidelity.com)

10. Quick&Reilly (www.quick-reilly.com)

В) Биржевой и внебиржевой рынок

Согласно закону «О рынке ценных бумаг» (ст.9) фондовая биржа относится

к участникам рынка ценных бумаг, организующих куплю-продажу, т.е.

«непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с

ценными бумагами». Фондовая биржа не может совмещать деятельность по

организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной

деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой.

Фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым

биржам, поэтому в своей деятельности не отличаются от последних.7

Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка,

т.е. централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг

их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа.

Второй задачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной цены.

Это становится возможным благодаря выполнению первой задачи, предоставления

места для рынка. Покупатели и торговцы, сходясь вместе, договариваются о

приемлемых друг для друга ценах.

Третья задача биржи – аккумулировать временно свободные денежные средства и

способствовать передаче прав собственности. При этом биржа создаёт

возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. обеспечивает

передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов,

имеющих временно свободные денежные средства.

Четвёртая задача фондовой биржи – обеспечение гласности, открытости

биржевых торгов.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. Под арбитражем

следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он

должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а

также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения

задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии. Влиятельность

арбитражной комиссии должна быть общепризнанной.

Шестая задача биржи – обеспечение гарантий исполнения сделок, заключённых в

биржевом зале. Это достигается тем, что биржа гарантирует надёжность ценных

бумаг, которые котируются на ней, так как к обращению на бирже допускаются

только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т.е. соответствуют

предъявляемым требованиям.

Седьмая задача биржи – разработка этических стандартов, кодекса поведения

участников биржевой торговли. Для её выполнения на бирже принимаются

специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов

и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и

способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в

течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определённые

квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача

экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса).

Отличительными признаками биржевого рынка являются:

. определённое время и место проведения торговли;

. определённый круг участников (профессионалов фондового рынка);

. определённые правила торгов и подчинение участников этим правилам;

. организатором торгов является определённое учреждение.7

Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи всё ещё играют

достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг,тем не менее

значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей

постоянно снижается. Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США.

Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существует

только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федеральной

резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк

осуществляют передачу прав собственности посредством телеграфной или

телексной связи

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над

биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг

осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и

биржевой практике.

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в виде таких

организационных форм и образований как8:

. торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвлённая

филиальная сеть Сбербанка России);

. аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по

имуществу РФ) осуществляет первичное размещение выпусков акций

приватизированных предприятий;

. внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;

. электронные внебиржевые рынки;

. Российская торговая система (РТС), организованная Профессиональной

ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР);

. стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг.

Российская торговая система – система внебиржевой торговли ценными

бумагами. В качестве её первоначального варианта – «Портал» - была принята

одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ.

Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими

специалистами, и система получила своё нынешнее наименование.

Российская торговая система является крупнейшей в нашей стране

электронной внебиржевой площадкой, объединяющей инвестиционные компании и

банки.

В Торговой системе участникам РТС предоставлена возможность проводить

торговые операции с российскими акциями, в зависимости от ликвидности

разделенными на две категории - А (высоколиквидные) и Б (с ограниченной

ликвидностью).

Список 20 крупнейших эмитентов РТС по капитализации приведён в приложении

1.

Кроме того, члены РТС имеют право выставлять котировки по акциям

эмитентов стран СНГ, долговым обязательствам отечественных эмитентов, а

также по облигациям внутреннего валютного займа.

Члену РТС может быть предоставлен один из следующих режимов доступа в

Торговую систему:

. режим просмотра, обеспечивающий просмотр всех предложений на покупку и

продажу, с возможностью отчетности по заключенным сделкам; пользователь

в данном случае, лишен возможности объявлять в системе котировки; режим

просмотра имеет право получить любой член Партнерства;

. режим торговли, обеспечивающий в дополнение к указанному для режима

просмотра еще и возможность объявлять в системе свои котировки по

допущенным к обращению ценным бумагам. Доступ к РТС в режиме торговли

сопряжен с соответствием участника определенным требованиям,

установленным нормативными документами Партнерства.

Принятые в Российской торговой системе принципы раскрытия информации

делают рынок максимально прозрачным одновременно для всех его участников -

эмитентов, инвесторов, регулирующих органов.

В РТС используется система, когда в период торговой сессии для всех

участников котировки остаются твёрдыми. «Твёрдая котировка» – котировка,

сопряжённая с обязательством объявившего её участника заключить сделку на

содержащихся в ней условиях. При этом она может быть как односторонней,

т.е. содержащей предложение либо на покупку, либо на продажу ценных бумаг

определённого эмитента с указанием их количества, цены, валюты расчёта и

числа дней, необходимых для регистрации перехода прав собственности, так и

двусторонней – одновременно объявляющей о покупке и продаже ценной бумаги

одного эмитента. Выставляя котировку, участник электронного торга берёт на

себя обязательства заключать сделки по указанной в котировке цене и

гарантировать надлежащее её исполнение. Сделка при такой системе

заключается в результате согласия («акцепта») двух участников электронной

торговли, из которых хотя бы один выставил котировку в торговой системе или

продажу ценных бумаг.

Г) Соотношение риска и ликвидности ценной бумаги.

Все операции на рынке с ЦБ сопряжены с риском. Участники этого рынка берут

на себя самые разнообразные риски - снижения доходности, прямых финансовых

потерь, упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится

учитывать различные виды финансового риска2.

Систематический риск - риск падения ценной бумаги в целом. Не связан с

конкретной ценной бумагой, является недефицируемым и непонижаемым (на

российском рынке). Представляет собой общий риск на все вложения в ЦБ, риск

того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся

потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли

вообще иметь дело с портфелем ЦБ, не лучше ли вложить средства в иные

формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту ...).

Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды

рисков, связанных с конкретной ЦБ. Несистематический риск является

диверсифицируемым, понижаемым, в частности может осуществляться выбор той

ЦБ (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает

приемлемые значения несистематического риска.

Селективный риск - риск неправильного выбора ЦБ для инвестирования в

сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск,

связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств ЦБ.

Временный риск - риск эмиссии, покупки или продажи ЦБ в неподходящее

время, что неизбежно влечет за собой потери.

Существуют и более общие закономерности (на развитых и наполненных

фондовых рынках), например сезонные колебания (ЦБ торговых, с/х и других

сезонных предприятий), циклические колебания (движение курсов ЦБ в

различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).

Риск законодательных изменений - риск, способный приводить , например, к

необходимости перерегистрации выпусков и вызывающий существенные издержки и

потери эмитента и инвестора. Эмиссия ЦБ рискует оказаться

недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус

посредников по операциям с ЦБ и т.п.

Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ЦБ

из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых

распространенных на российском рынке.

Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ЦБ,

окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и (или) основную сумму

долга.

Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые

инвесторами от ЦБ, обесцениваются, с точки зрения реальной покупательной

способности быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В мировой

практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ЦБ,

хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска.

А) Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с

изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночной ставки

процента ведет к понижению курсовой стоимости ЦБ, особенно облигаций с

фиксированным процентом. При повышении процентной ставки может начаться

также массовый “сброс” ЦБ, эмитированных под более низкие (фиксированные)

проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым обратно эмитентом.

Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в средне- и

долгосрочные ЦБ с фиксированным процентом при текущем повышении

среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (т.е. инвестор

мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может

высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях).

Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне- и долгосрочные ЦБ с

фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в

сравнении с фиксированным уровнем (т.е. эмитент мог бы привлекать средства

с рынка под более низкий процент, но он уже связан с условиями выпуска ЦБ).

В инфляционной экономике при быстром росте ставок процента этот вид риска

имеет значение и для краткосрочных ЦБ.

Отзывной риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет

отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных

выплат по ним над текущим рыночным процентом.

Политический, социальный, экономический и т.п. риски - вложения средств в

ЦБ предприятий, находящихся под юрисдикцией стран с неустойчивым социальным

и экономическим положением, с недружественными отношениями к стране,

резидентом которой является инвестор. В частности, политический риск - риск

финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки

политических сил в обществе, политической нестабильностью.

Региональный риск - риск, особенно свойственный монопродуктовым районам.

Так, в начале 80х годов экономика штатов Техаса и Оклахомы (газо- и

нефтедобыча) испытывала затруднения в связи с падением цен на нефть и газ.

Потерпели банкротство несколько крупнейших региональных банков. Безусловно,

инвесторы, вложившие свои средства в ЦБ хозяйства этих районов, понесли

существенные убытки.

При кризисе власти региональные риски могут возникать в связи с

политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов. Высокий

уровень региональных рисков связан также с угнетенным состоянием хозяйства

ряда районов.

Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С

позиции этого вида риска все отрасли можно подразделить на подверженные

циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро

растущие.

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и

курсовой стоимости ЦБ и соответствующих потерях инвесторов в зависимости от

принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого

фактора инвесторами.

Риск предприятия (финансового и нефинансового) - риск, сходный с отраслевым

и во многом производный от него. Вместе с тем свой вклад в изменение рисков

вносит тип поведения предприятия. Это может быть консервативное

предприятие, которое не преследует стратегии расширения, универсализации и

предпочитает, заняв одну или несколько ниш на рынке, получать все выгоды от

максимальной специализации своих работ, высокого качества продукции (услуг)

и стабильной клиентуры. Иная степень риска будет присуща ЦБ агрессивного

предприятия, может быть, только что созданного. И наконец, поведению

предприятия может быть присуща умеренность, позволяющая сочетать

агрессивный и консервативный типы поведения.

Риск предприятия имеет огромное значение на российском фондовом рынке

(много предприятий убыточны, среди эмитентов велика доля новых предприятий,

60-80 % которых обычно не выживает). Риск предприятий включает в себя и

риск мошенничества (создание ложных предприятий, компаний для

мошеннического привлечения средств населения, акционерных обществ для

спекулятивной игры на повышение).

Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ЦБ, обусловленный

изменениями курса иностранной валюты.

Капитальный риск - риск существенного ухудшения качества портфеля ЦБ, что

приводит к необходимости масштабных списаний потерь и как следствие - к

значительным убыткам и может затронуть капитал банка, вызывая необходимость

его пополнения путем выпуска новых ЦБ.

Риск поставки - риск невыполнения продавцом обязательств по своевременной

поставке ЦБ. Особенно велик этот риск при проведении спекулятивных операций

ЦБ, основанных на коротких продажах (продавец реализует ЦБ, которой у него

нет в наличии и которую он только собирается приобрести к моменту

поставки). Риск может реализовываться и по техническим причинам

(несовершенство депозитарной и клиринговой сети).

Операционный риск - риск потерь, возникающих в связи с неполадками в работе

компьютерных систем по обработке информации, связанной с ЦБ, низким

качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций

по ЦБ, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ЦБ, связанный с

недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой системе.

Для определения риска можно воспользоваться одним из трех методов:

1. Статистический - изучается статистика потерь и прибылей, имевших

место при аналогичных инвестиционных решения, устанавливаются величины

и вероятность получения той или иной экономической отдачи. Затем

проводится вероятностный анализ и составляется прогноз для будущего

инвестиционного проекта.

2. Экспертный метод реализуется путем обработки мнений предпринимателей и

менеджеров.

3. Комбинированный метод – является комбинацией первого и второго

методов. Это наиболее оптимальный метод, когда после проведения

статистического анализа, проводится оценка мнений специалистов на этом

рынке.

Вообще же соотношение между риском и ликвидностью примерно такое:

Чем большую прибыль ожидает получить инвестор от данной ценной бумаги, тем

больше степень риска по отношению к ней. Наиболее ликвидными считаются

государственные ценные бумаги, но и их прибыль соответственно невысока.

Наиболее высоко прибыльными являются бумаги акционерных обществ и ЦБ

предприятий новых отраслей, но и риск, сопряженный с ними очень велик, так

как неизвестна реакция потребителей.

Д) Денежный рынок

Ценные бумаги, формирующие фондовый рынок, рассчитаны на инвесторов и

заемщиков, чей временный горизонт составляет год и более. Но многие

инвесторы хотят вложить свободные деньги на более короткие сроки, иногда

буквально на одну ночь. Заемщикам также бывает необходимо срочно одолжить

деньги на короткое время. Денежный рынок идеально служит интересам и тех и

других.

В действительности денежный рынок состоит из нескольких рынков каждого

Страницы: 1, 2, 3